影子銀行

“影子銀行在‘野蠻生長’的過程中，不可避免的產(chǎn)生了很多弊病”，中泰信托董事長吳慶斌在接受記者采訪時坦言，“影子銀行部門當(dāng)前存在的最大問題在于商業(yè)模式中的盈利方式無法準(zhǔn)確定義，沒有人能說清楚在融資過程中影子銀行中介究竟是賺取的息差還是資產(chǎn)管理費，抑或是兩者兼而有之。”

剖析影子銀行部門融資業(yè)務(wù)的全過程，先通過融資市場的市場競爭確定綜合成本，再根據(jù)投資人收益率水平確定產(chǎn)品的預(yù)期收益率，其差額便是受托人報酬，而投資人收益率與社會融資成本分別是與存貸款收益率高度相關(guān)的，因此影子銀行部門的定價方式并不是風(fēng)險定價，而實際上是基于供需兩端的差價進(jìn)行定價，影子銀行部門所賺取的收益本質(zhì)上是來源于供求兩端的資金價差，即息差。

以某理財產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)為例，比如在投資金額在1萬到5萬之間的投資者回報率為3.2%，5萬到10萬之間回報率為4%，20萬以上4.5%等，顯然這種結(jié)構(gòu)化的劃分的主要依據(jù)的仍然是存款思路，若以資產(chǎn)管理的商業(yè)模式募集資金，那么應(yīng)該是風(fēng)險定價而不是根據(jù)可投資資金規(guī)模定價。

由于當(dāng)前我國利率市場化程度仍然不夠，使得這部分資金價差存在著較大的利潤空間，影子銀行部門賺取的這部分利潤實際并不是基于自身的資產(chǎn)管理能力，而往往是基于一些外部條件如牌照紅利，以及對投資者的信息優(yōu)勢——投資者往往無法通過來自于影子銀行部門的合同全面的了解整個項目的真實風(fēng)險狀況和收益水平，這也為影子銀行部門從中獲取更多利益提供了便利。在這個過程中，影子銀行部門實際取得了與其所提供的金融服務(wù)并不相匹配的超額報酬。

值得關(guān)注的是，影子銀行的商業(yè)模式不具有持續(xù)性。中泰信托董事長吳慶斌指出，由于在融資過程中對于整個產(chǎn)品的信息披露不充分，導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險無法完全轉(zhuǎn)移到投資人手中，同時由于利率市場化程度不夠，影子銀行部門有著獲取超額報酬的便利，因此在這種模式下發(fā)行的金融產(chǎn)品其風(fēng)險-收益是不匹配的，而這種不匹配的產(chǎn)品很難有生命力，因此這種商業(yè)模式也必然不可持續(xù)。

“‘剛性兌付’一定程度延長了影子銀行商業(yè)模式的壽命，但結(jié)果仍不可逆”，吳慶斌分析，為了能夠維持這種基于息差的盈利模式，金融產(chǎn)品的發(fā)行中介不得不承擔(dān)起補(bǔ)充部分信用以使風(fēng)險-收益匹配的責(zé)任，這部分信用就是“剛性兌付”的成因。

在經(jīng)濟(jì)上行、貨幣寬松的時候，這種商業(yè)模式運(yùn)行相對穩(wěn)定，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)波動、貨幣收緊時，風(fēng)險就會不斷的涌現(xiàn)出來。影子銀行部門過去雖然為我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展與社會財富增長創(chuàng)造了源源不斷的價值，但是其利益分配與責(zé)任承擔(dān)卻不盡合理，這種商業(yè)模式即將走到盡頭。

影子銀行的出路

影子銀行的出路在哪兒?對此，中泰信托董事長吳慶斌認(rèn)為，解決異化的資產(chǎn)管理商業(yè)模式問題，必須尋根溯源，才能達(dá)到標(biāo)本兼治的效果，即轉(zhuǎn)變影子銀行體系的商業(yè)模式。最重要的無疑是風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制與資產(chǎn)定價方，以合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資人，做到“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”，營造良性的資產(chǎn)管理的生態(tài)環(huán)境。

“具體來說，應(yīng)加強(qiáng)對客戶的風(fēng)險適應(yīng)性調(diào)查。對客戶做風(fēng)險承受力的調(diào)查，在資產(chǎn)管理產(chǎn)品營銷過程中強(qiáng)化投資人的自主決策地位，通過判斷客戶的風(fēng)險適應(yīng)性，使得資管方提供的資管產(chǎn)品與服務(wù)同投資人的風(fēng)險承受能力相匹配，讓有能力的客戶自主決策自己的投資產(chǎn)品”，吳慶斌說。

與此同時，應(yīng)完善披露產(chǎn)品信息體系。對非標(biāo)產(chǎn)品進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化改造，并將產(chǎn)品置于廣泛的社會監(jiān)督之下，倒逼影子銀行體系不斷提高自己產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度。

更重要的是，引入第三方評級機(jī)構(gòu)，公正、公平、公開的評估信用主體和產(chǎn)品的信用狀況和風(fēng)險等級，從而為投資者決策和市場定價確定技術(shù)基礎(chǔ)。通過市場的力量，讓產(chǎn)品根據(jù)風(fēng)險程度定價，而不是基于供需兩端的差價進(jìn)行定價。

最后，中泰信托董事長吳慶斌建議，當(dāng)非標(biāo)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度足夠之后，逐步為其建立統(tǒng)一的注冊登記制度與公開交易市場。掛牌交易、市場定價，大量的交易行為將使價格隨著市場的供求情況而波動。