引入競爭是ISE發(fā)展的動力與源泉

國際證券交易所（ISE）是美國1973年至2000年間新建立的唯一一家交易所，雖然在2000年才成立，但目前已經(jīng)成為全球最大的股票期權(quán)交易所。ISE主要上市交易股票期權(quán)，并推出了指數(shù)期權(quán)，不久前剛剛上市了股票交易，現(xiàn)在正籌劃推出其它產(chǎn)品。作為美國首家和唯一一家采用全電子化交易的交易所，ISE的期權(quán)合約共涉及到1200只股票，每只股票約有100個期權(quán)合約交易，每天交易的期權(quán)合約數(shù)量總計250多萬。2005年3月該交易所的股票在紐約證券交易所上市。

建立ISE是為了競爭

ISE自成立以來取得了飛速發(fā)展，到2006年10月底，其交易超越CBOE占據(jù)美國股票期權(quán)市場份額的33％。ISE現(xiàn)在日交易量比其成立前的1999年所有交易所的日成交量還要多。其發(fā)展之道究竟在哪里？

記者：ISE的建立對美國期權(quán)市場產(chǎn)生了怎樣的影響？

Thomas Bendixen（ISE副總裁）：在ISE建立以前，美國已經(jīng)有了四家期權(quán)交易所，分別是芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）、太平洋交易所（PCX）、美國股票交易所（AMEX）、美國費城股票交易所（PHLX）。這四家交易所各自交易不同的股票期權(quán)，因而相互之間沒有競爭。ISE的創(chuàng)始者為了使美國的期權(quán)市場現(xiàn)代化和引入競爭機(jī)制，決定建立一家新的期權(quán)交易所。原來的交易所都有固定的交易場所，在交易大廳內(nèi)交易，2000年新成立的ISE則引進(jìn)了電子化交易，成為美國第一家也是唯一一家全電子化期權(quán)交易所。ISE還實行了電子化做市商制度，并引進(jìn)了高盛、摩根斯坦利、美國銀行等機(jī)構(gòu)做市商，使原來沒有在交易廳交易的機(jī)構(gòu)也能夠參與到交易中來。同時，ISE還引入了競爭機(jī)制，各交易所都可以上市其它交易所的股票期權(quán)進(jìn)行交易，使客戶（證券公司、期貨公司）的成本大為降低。

ISE在短短的五六年時間里，顯示出了強(qiáng)大的競爭力，一舉成為美國乃至全世界最大的期權(quán)交易所。

Thomas Bendixen：ISE具有競爭力并不僅僅表現(xiàn)在某一個方面，而是多方面的綜合。大致可以歸納為四個方面，一是ISE具有非常優(yōu)秀的交易系統(tǒng)，二是引進(jìn)了新的做市商制度，三是為客戶提供了低成本，四是不斷追求創(chuàng)新。

這里我想詳細(xì)介紹一下ISE的做市商制度。目前ISE在1200只股票上開展期權(quán)交易，每只股票大概有100個期權(quán)合約在交易，每天交易的期權(quán)合約種類達(dá)12萬之多。為了鼓勵做市商增加報價的數(shù)量，ISE引入了PRO RATA模式。在多個做市商均有報價的情況下，當(dāng)場外有買單或賣單進(jìn)來時，則報價數(shù)量多的做市商能優(yōu)先成交。如果進(jìn)來的單子數(shù)量很多，則依據(jù)做市商報價數(shù)量的多少，按比例分配。由此一來，ISE就具有了最好的報價，買賣差價非常小，市場流動性和市場質(zhì)量均非常高。

Thomas Bendixen還詳細(xì)向記者展示了他們對2006年10月份買賣差價數(shù)據(jù)的統(tǒng)計情況，最后分析指出：“ISE的報價96％是最好的價格，買賣差價較其它交易所更小一些。同時，報價數(shù)量也要更多一些。”

在指數(shù)期權(quán)上引入競爭機(jī)制遭遇訴訟

ISE向曼哈頓聯(lián)邦法院提出要求，就是否批準(zhǔn)ISE在未經(jīng)指數(shù)所有者標(biāo)準(zhǔn)普爾和道瓊斯公司的許可下，交易標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期權(quán)合約一事進(jìn)行裁定，結(jié)果遭到CBOE的訴訟。訴訟背后折射的是ISE將競爭機(jī)制引入到指數(shù)期權(quán)上的創(chuàng)新意圖。從最初推出股票期權(quán)到上市交易股票，ISE的創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮。請您談?wù)勥@一訴訟的進(jìn)展？

Thomas Bendixen：目前這一訴訟剛剛開始，我不能對正在進(jìn)行的訴訟發(fā)表任何意見，法院程序正在進(jìn)行。但是我可以說明的一個情況是，ISE建立的宗旨就是要增加市場競爭與為客戶創(chuàng)造價值。可以看到的是，由于ISE的參與，美國的股票期權(quán)交易量得到了突飛猛進(jìn)的增長，與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期權(quán)的平緩增長趨勢形成鮮明對比。與六年前剛成立時一樣，ISE只是想改變市場上的非競爭狀態(tài)，在這兩個指數(shù)期權(quán)交易上也引入競爭機(jī)制。

能否結(jié)合ISE在產(chǎn)品創(chuàng)新上遭遇的訴訟經(jīng)歷，談?wù)劽绹嘘P(guān)方面的政策？

Thomas Bendixen：很久以前美國法院有判決，在美國期權(quán)交易所可以交易任何一只股票的期權(quán)，而不需要征得該上市公司的同意，所以這方面不會遭到訴訟。一旦股票期權(quán)上市交易后，主要是SEC與各交易所之間的問題，上市公司不會介入其中。但是指數(shù)期權(quán)的情況有所不同，當(dāng)某公司開發(fā)指數(shù)后就擁有了該指數(shù)的所有權(quán)，交易所只有經(jīng)得指數(shù)編制公司的許可后，才能上市交易其期權(quán)。

然而，CBOE的訴訟并不是ISE遭遇的第一起官司。Thomas Bendixen 說，去年ISE在推出ETF期權(quán)前也曾遭到ETF設(shè)計商的訴訟。后來法院判決交易所不需要經(jīng)過ETF設(shè)計商的同意就可以進(jìn)行ETF期權(quán)交易，ISE最終勝訴，結(jié)果導(dǎo)致ETF期權(quán)交易量獲得了飛快的增長。但是他也表示，指數(shù)期權(quán)和ETF期權(quán)是兩個不同的訴訟，并不能僅就此判斷指數(shù)期權(quán)訴訟的結(jié)果。

持續(xù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新

ISE在業(yè)務(wù)上下一步創(chuàng)新的方向如何？

Thomas Bendixen：ISE的業(yè)務(wù)有幾個方面。一是不斷引入機(jī)構(gòu)參與到期權(quán)市場中。過去美國期權(quán)市場的交易者主要是散戶，現(xiàn)在ISE引進(jìn)了很多機(jī)構(gòu)，如大型投資銀行、對沖基金等。二是如前所述準(zhǔn)備在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期權(quán)及其它指數(shù)期權(quán)上有所發(fā)展。三是市場數(shù)據(jù)挖掘。一般在美國這方面的服務(wù)都需要收費，我們做市場數(shù)據(jù)挖掘的目的是為了能給客戶提供更有效的數(shù)據(jù)，包括反映市場深度、歷史數(shù)據(jù)和市場方向性的數(shù)據(jù)。四是廣泛開展國際合作。目前美國期權(quán)市場上的交易量并不是100％來自美國本土，有部分來自于其它國家。通過與國外交易所合作，就可以讓國外更多的投資者看到ISE的產(chǎn)品和報價，進(jìn)而參與到這個市場中來，同時也能大大降低他們的交易成本，且在時間上更加有效。另一方面，ISE也非常愿意幫助其它國家的交易所建立起期權(quán)市場。