信用卡債權(quán)證券化

信用卡債權(quán)證券化(Credit Card Receivables Securitization; Credit Card Securitization)

目錄: 1、什么是信用卡債權(quán)證券化; 2、信用卡應(yīng)收款證券化業(yè)務(wù)的特點(diǎn); 3、信用卡證券化的架構(gòu); 4、信用卡證券化的信用增加方式; 5、參考文獻(xiàn)

什么是信用卡債權(quán)證券化

信用卡債權(quán)證券化（信用卡應(yīng)收賬款證券化）是以信用卡應(yīng)收款為抵押、由特定的信托機(jī)構(gòu)發(fā)行固定收益投資工具的一種債券融資形式。

信用卡應(yīng)收款證券化業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

信用卡應(yīng)收款證券化業(yè)務(wù)主要有以下特點(diǎn)：

主要采用主信托的發(fā)行架構(gòu)。主信托是相對(duì)于單一信托而言，發(fā)起人可以視需要隨時(shí)轉(zhuǎn)移新的應(yīng)收賬款進(jìn)入該主信托，并據(jù)以不定期發(fā)行不同系列的固定收益證券。由于信用卡債權(quán)的特性為循環(huán)型的信用，信用卡持卡人可以隨時(shí)消費(fèi)、借款以及還款，因此信用卡債權(quán)的余額會(huì)隨著持卡人的不同行為而可能有大幅的波動(dòng)，因此信用卡應(yīng)收款證券化非常適合采用主信托架構(gòu)。對(duì)于投資者而言，在主信托的發(fā)行架構(gòu)下，投資者共同分享同一發(fā)起人信托資產(chǎn)池所產(chǎn)生的收益，由于主信托資產(chǎn)池規(guī)模通常比單一信托的大，因此風(fēng)險(xiǎn)也較為分散。

證券化的資產(chǎn)池有三個(gè)不同的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)期。現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)期包括應(yīng)收款循環(huán)期、約定償還期與提前償還期。在應(yīng)收款循環(huán)期，隨著信用卡應(yīng)收款的不斷償還，新產(chǎn)生的信用卡應(yīng)收款持續(xù)的注入資產(chǎn)池，以維持資產(chǎn)池的穩(wěn)定。國際上，應(yīng)收款循環(huán)期通常為2至11年。在約定償還期，新的應(yīng)收款不再注入，資產(chǎn)池的規(guī)模不斷減小，直至投資者的本金和利息全部清償完畢，期限通常為12個(gè)月。提前償還期是一種先進(jìn)的制度安排，當(dāng)資產(chǎn)池出現(xiàn)嚴(yán)重縮水或者當(dāng)發(fā)起人出現(xiàn)嚴(yán)重問題的時(shí)候，證券化資產(chǎn)就自動(dòng)啟動(dòng)被迫提前償還程序，并立即開始償還投資者的本金。這種制度安排最大限度地保證了投資者利益，避免了證券化資產(chǎn)長期的市場風(fēng)險(xiǎn)。

多種信用增級(jí)方式保證了投資者收益的穩(wěn)定性。為了獲得投資級(jí)別的信用評(píng)級(jí)，發(fā)起人往往采用各種不同的信用增級(jí)方式，常見的有設(shè)置超額比例（excess spread）、現(xiàn)金抵押賬戶（cash collateral account CCA）、抵押投資賬戶 (collateral invested account CIA)以及設(shè)定附屬層（subordination）。

超額比例是指信用卡應(yīng)收款產(chǎn)生的現(xiàn)金流除償還投資者正常的本金及利息外，還應(yīng)足夠用來彌補(bǔ)各種相關(guān)費(fèi)用、損失及應(yīng)收款減少帶來的資產(chǎn)池的波動(dòng)。如果證券化資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，則信用卡應(yīng)收款產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付投資者的本金和利息；一旦出現(xiàn)問題，就需要?jiǎng)佑贸~比例產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償還投資者的本息。

現(xiàn)金抵押賬戶（CCA）是獨(dú)立于證券化信托資產(chǎn)之外的一個(gè)現(xiàn)金信托賬戶，一旦有特殊情況發(fā)生，超額比例用盡仍不足以償付投資者本息時(shí)，則需動(dòng)用現(xiàn)金抵押賬戶。現(xiàn)金抵押賬戶一般是由第三方銀行貸款投資組成，償還順序排在普通投資者之后，賬戶中的資金可以投資于隨時(shí)可變現(xiàn)的短期證券類資產(chǎn)。

抵押投資賬戶（CIA）類似于對(duì)證券化資產(chǎn)的私人股權(quán)投資，作用同現(xiàn)金抵押賬戶一樣，通常是在信用評(píng)級(jí)公司作出投資級(jí)別評(píng)級(jí)后，由銀行出資形成。

附屬層(subordination)的使用使證券化的資產(chǎn)池分成了兩個(gè)層次：優(yōu)先級(jí)（A）和附屬級(jí)（B），優(yōu)先級(jí)的清償順序排在附屬級(jí)之前，如果有特殊情況發(fā)生，超額比例、現(xiàn)金抵押賬戶以及投資抵押賬戶都不足以償還優(yōu)先級(jí)的本息時(shí)，損失將由附屬級(jí)承擔(dān)。

信用卡證券化的架構(gòu)

目前信用卡證券化可區(qū)分成兩種架構(gòu)：

1．單一信托 (Stand Alone Trust)

最早推出的信用卡債權(quán)證券化的商品都以單一信托的方式發(fā)行。所謂的單一信托是指將一系列信用卡債債權(quán)作為擔(dān)保發(fā)行多組的證券，其后，若出售人想再利用該債權(quán)群組發(fā)行新證券，則必需再成立新信托契約，方能再發(fā)行另一受益證券。

在單一信托中，會(huì)依照清償順位的不同分別設(shè)立A、B、C 三組證券，此外，尚會(huì)保留一部分作為出售人權(quán)益(Seller’s Interest)。在信用卡債權(quán)證券化中，債權(quán)出售人必須保持高度參與，以確保證券化能順利進(jìn)行，此外，因循環(huán)債權(quán)借款人可自由借還會(huì)造成現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定，通過出售人的參與，可以適時(shí)的吸收信用卡現(xiàn)金流量的波動(dòng)。而且出售人的權(quán)益對(duì)其現(xiàn)金流量的請(qǐng)求是排在證券票息、壞帳及相關(guān)費(fèi)用之后，因此出售人必須認(rèn)真營運(yùn)，并積極維持債權(quán)資產(chǎn)組群的質(zhì)量，減低提前清償及提高證券化成功的機(jī)會(huì)。

2．統(tǒng)合信托 (Master Trust)

從1991 年起，信用卡債權(quán)證券化多采用統(tǒng)合信托的方式發(fā)行證券。統(tǒng)合信托能以同一個(gè)信托再發(fā)行新的證券系列，而單一信托則不允許出售人以同一信托發(fā)行新的證券系列，這不僅使證券化的發(fā)行更有彈性，也能降低成本。

在統(tǒng)合信托下，可以在不同時(shí)間下發(fā)行多系列的證券，各個(gè)系列的證券不僅共同分享資產(chǎn)群組產(chǎn)生的利益，同時(shí)也共同分擔(dān)資產(chǎn)群組產(chǎn)生的違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，統(tǒng)合信托的多系列證券，可為個(gè)別資產(chǎn)群組互相做擔(dān)保，且統(tǒng)合信托的資產(chǎn)規(guī)模通常比單一信托大很多，因此也提高了信用加強(qiáng)的效果并可達(dá)到分散應(yīng)收賬款季節(jié)性及區(qū)域性所產(chǎn)生的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)合信托下各個(gè)系列的證券是以相同的債權(quán)作為擔(dān)保，共同分享同一債權(quán)組群帶來的現(xiàn)金流量與收益。依據(jù)各系列證券收入與費(fèi)用分配方式的不同，可再將統(tǒng)合信托分為分?jǐn)傂徒y(tǒng)合信托及非分?jǐn)傂徒y(tǒng)合信托兩類。

(1) 分?jǐn)傂徒y(tǒng)合信托 (Socialized Master Trusts)

循環(huán)型債權(quán)證券化的收入可分為本金償還及財(cái)務(wù)收入(包括利息、延滯息、手續(xù)費(fèi)、帳務(wù)管理費(fèi)等)，分?jǐn)傂徒y(tǒng)合信托在循還期時(shí)的本金償還用于補(bǔ)充新債權(quán)，而財(cái)務(wù)收入則是先以各系列所占份額比例為基礎(chǔ)進(jìn)行分配，而后在各系列間，將分配到的財(cái)務(wù)收入依照各系列投資人權(quán)益與出售人權(quán)益的比例予以分割，再將所有投資人權(quán)益可分得的財(cái)務(wù)收入聚集起來，依照利息、壞帳、及其它費(fèi)用的順序，逐一重新分配予各系列證券，因此分?jǐn)傂徒y(tǒng)合信托中，各系列的收支盈虧情形是一致的。

(2) 非分?jǐn)傂徒y(tǒng)合信托 (Non-socialized Master Trusts)

非分?jǐn)傂徒y(tǒng)合信托本金的攤還方式與分?jǐn)傂鸵粯樱袃敊?quán)清償?shù)谋窘鹪谘€期都用于購買新債權(quán)，到了還本期則依各證券發(fā)行的比例平均分配，壞帳的分?jǐn)偡绞揭才c分?jǐn)傂徒y(tǒng)合信托相同，皆按各系列證券所占的比例平均分?jǐn)偅c分?jǐn)傂徒y(tǒng)合信托最不相同之處是非分?jǐn)傂徒y(tǒng)合信托的財(cái)務(wù)收費(fèi)部分，首先依照各系列證券所占的比例分配，各系列證券所分配到的財(cái)務(wù)收入稱為可分配基金，在扣除各組票面利息、服務(wù)費(fèi)及壞帳后如有剩余時(shí)，視為超額利差，則再與其它產(chǎn)生盈余的系列合并，以共同支應(yīng)其它系列的虧損。非分?jǐn)傂托磐袕?qiáng)調(diào)在于各系列證券，必須先存在超額利差后，才可以分擔(dān)其它系列的經(jīng)營成本。

信用卡證券化的信用增加方式

由于信用卡是屬于無擔(dān)保及循環(huán)信用債權(quán)，為了使證券化達(dá)到投資等級(jí)的評(píng)等，信用卡債權(quán)證券化必須有適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)措施，以隔離賬款支付波動(dòng)及壞帳影響現(xiàn)金流量的狀況，方能取得較低廉的資金成本。由于外部機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信用須支付的成本高，因此目前多采用內(nèi)部法，常見的信用增加的方式有下述幾項(xiàng)：

1．開立信用狀(Letter of Credit)

在1991 年以前，信用卡債權(quán)證券化商品信用增加的方式大都使用信用良好的銀行開立信用狀，通過信用狀的擔(dān)保使證券本息能夠按時(shí)支付。如果開立信用狀的銀行一旦信用等級(jí)遭到降級(jí)，將連帶著使證券化商品的等級(jí)受到影響，因此目前較少采用。

2．超額擔(dān)保(Over Collateralization)

由于信用卡債權(quán)借款人償還本金非常的不穩(wěn)定，這將使還本后的債權(quán)總額減少，因此在證券化商品發(fā)行前通常會(huì)提供超出證券發(fā)行金額的10%~15%的債權(quán)作為擔(dān)保，以避免借款人提前償還本金而使資產(chǎn)組群的余額低于原始證券發(fā)行金額，這部分作為緩沖的超額資產(chǎn)就是超額擔(dān)保。超額擔(dān)保是以超額的債權(quán)擔(dān)保發(fā)行的證券，因此超出面額的部分可視為資產(chǎn)出售人對(duì)于證券化的參與，稱為出售人權(quán)益。

3．優(yōu)先或次順位證券(Senior/Subordinate)

優(yōu)先或次順位證券是將同一系列的證券化商品規(guī)劃成多種等級(jí)的證券，優(yōu)先證券取得最佳的信用評(píng)級(jí)，次順位則取得次一等級(jí)的信用評(píng)級(jí)。現(xiàn)金流量的配發(fā)是依證券的等級(jí)順序進(jìn)行發(fā)放，若資產(chǎn)發(fā)生違約而遭受損失時(shí)，由次順位證券先行吸收損失，直到次順位證券吸收過多損失而不復(fù)存在時(shí)，才由優(yōu)先順位的證券承受損失