什么是跨商品對沖

跨商品對沖是指需要對沖的現貨，與所用期貨合約的相關資產不同。例如，投資者利用恒指期貨空倉，對沖手上匯豐股票的價格變化。

跨商品對沖的顯著特點

一般來說，跨商品對沖的效果不及相同資產的對沖效果，但卻有以下幾個顯著的可取之處：

(1)克服合約選擇少或流通量低的限制。并非所有商品都有相應的期貨合約，而且即使某個商品有相應的期貨合約，但該商品的期貨合約的流動性也可能很差，影響成交的效率，從而以該商品的期貨合約對沖該商品現貨的風險，往往會效果不理想。這時，就可以考慮采取跨商品對沖的策略。

這里，我們以恒指期貨及匯豐股票的例子，解釋跨商品對沖策略的運用。由于市場上匯豐股票期貨的買賣活動甚少，流動性很差，對于短期內需要對沖手上匯豐股票的投資者，已無法買到即月匯豐期貨合約(更不用說較遠期的合約)，故無法通過買賣匯豐股票期貨來對沖匯豐股票現貨的風險。然而，恒指期貨合約則不論在合約月份的選擇性，或是合約的流動性方面，都遠遠高于個別股票的期貨合約，因此，投資者便選擇買賣恒指期貨合約來對沖匯豐股票現貨的風險。

(2)降低交易成本。有時不同期貨合約之間的買賣價差(買盤價與賣盤價的差額)和保證金成本差別很大，投資者可以選擇交易成本較低的期貨合約來對沖股票現貨的風險。

以香港為例，由于個別股票的期貨合約的流動性較差，故買賣價差較大，期貨價格偏離合理價格較嚴重，從而增加了投資者的交易成本；而恒指期貨的流動性則很好，投資者需要負擔的買賣價差成本則明顯低于股票期貨，故選擇恒指期貨對沖單個股票現貨的風險可以降低交易成本。

(3)對沖效果也較為理想。以香港恒生指數期貨為例，恒指成份股的總市值占香港股市總市值的比重很大，股指的代表性很高。恒指價位的變化與個別股價的變化，基本上呈現出較高的相關關系，尤以成份股最為突出。故利用恒指期貨對沖股票現貨，也可以實現較理想的效果。

例如，某投資者以恒指期貨對沖匯豐現貨，該投資者于7月15日以每股100港元，買入400手匯豐股票(每手匯豐lOO股)，投資總額為4000000港元(100×l00×400)。為現貨進行對沖，投資者同時沽空相應總值、8月到期的恒指期貨合約，當時價格為14000點，故所需恒指期貨合約為4000000／(14000×50)一6張合約。設7月30日，上述期貨合約的結算價為13668點，匯豐股票收市價則為96.5港元，投資者當日的投資組合總值為：

股票總值=96.5×100×400-3860000港元

股指期貨盈利=(14000-13668)×50×6-99600港元

組合總值=3860000+99600-3959600港元

與原來投資額4000000港元比較，只是略低40400港元，即約i％而已，可以說對沖效果相當不錯。

跨商品對沖的方法

投資者在進行跨商品對沖時，最好是以股指期貨合約對沖成份股現貨，這樣，對沖效果會比較好。但如果所要對沖的股票現貨并非指數成份股，通常可按下面兩種方法進行跨商品對沖。

(1)利用指數期貨，包括綜合指數和成份指數。如果有該股票所屬類別的分類指數，那么，對沖效果會最好。

(2)利用同行業的股票期貨。例如，在香港，對沖銀行股可用匯豐股票期貨。

下面舉例說明：設某投資者于7月15日，以每股35.0港元，買入100000股永隆銀行股票，總值3500000港元。市場上沒有該股相應期貨可供買賣，只有8月到期的14000點恒指期貨和100.00港元的匯豐股票期貨。此時，為對沖永隆銀行股票，投資者有兩種選擇，沽空恒生指數期貨或沽空匯豐股票期貨。

假設在7月30日，永隆銀行股價、匯豐股票期貨結算價及恒指期貨結算價分別為32.20港元、98.00港元及13650點，當日股票總市值為3220000港元，減少280000港元。此時，投資者采取兩種跨商品對沖的結果如下：

(1)沽空恒指期貨對沖。恒指期貨合約數為3500000／(14000×50)=5張合約，股指期貨盈利為(14000-13450)×50×5=137500港元，投資組合總值為3220000+137500=3357500港元。

(2)沽空匯豐股票期貨對沖。匯豐期貨合約數為3500000／(100.00×2336000)=6張合約，期貨盈利為(100．00～98．00)×6000×7=84000港元，投資組合總值為3220000+84000—3304000港元。

對兩者進行比較，可以發現，由于永隆銀行不屬于恒指成份股，它的股價與恒指或匯豐股價的相關程度，較恒指與成份股股價的相關程度為低，因此利用傳統方法計算出的所需恒指期貨或成份股期貨合約總數，未必可以百分之百對沖永隆銀行股價的漲跌。正如以上結果顯示，不論利用恒指期貨還是匯豐股票期貨對沖，仍然出現或高或低的虧損。但以上分析也說明，這兩種方法均可產生一定程度的對沖作用。

參考文獻

1. ↑ .上海人民出版社,2007.5.