什么是對沖交易

對沖交易，實(shí)際上既是一種交易方式，又是一種理念。作為一種交易方式，它遵循“市場中性”原則，以尋找市場或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過兩個或兩個以上的交易，利用對沖機(jī)制規(guī)避風(fēng)險，使市場風(fēng)險最小化。以利用股指期貨進(jìn)行對沖交易為例，在風(fēng)險普遍偏高的情況下，交易者買入現(xiàn)貨，做空股指期貨，使其在高風(fēng)險時不賠不賺，有效地化解了風(fēng)險。當(dāng)市場風(fēng)險逐漸減弱、股票走勢明確時，迅速加大股指期貨持倉，拋出現(xiàn)貨，獲得收益(至少不會承擔(dān)損失)。所以對沖交易是一種低風(fēng)險、中高收益的交易方式。作為一種理念，對沖交易中的“對沖”本身就包含化解風(fēng)險的思想，基于這種思想而進(jìn)行的化解風(fēng)險的操作都可以稱為對沖交易。

交易方面的對沖交易概念

對沖交易簡單地解釋就是盈虧相抵的交易。在“對沖”的英文“Hedge”詞意中包含了避險、套期保值的含義。如果更完整地表達(dá)，對沖交易即同時進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易。行情相關(guān)是指影響兩種商品價格行情的市場供求關(guān)系存在同一性，供求關(guān)系若發(fā)生變化，同時會影響兩種商品的價格，且價格變化的方向大體一致。方向相反指兩筆交易的買賣方向相反，這樣無論價格向什么方向變化，總是一盈一虧。當(dāng)然要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量大小須根據(jù)各自價格變動的幅度來確定，大體做到數(shù)量相當(dāng)。

市場經(jīng)濟(jì)中，可以做“對沖”的交易有很多種，外匯對沖，期權(quán)對沖，但最適宜的還是期貨交易。首先是因?yàn)槠谪浗灰撞捎帽ＷC金制度，同樣規(guī)模的交易，只需投入較少的資金，這樣同時做兩筆交易成本增加不多。其次是期貨可以買空賣空，合約平倉的虛盤對沖和實(shí)物交割的實(shí)盤對沖都可以做，完成交易的條件比較靈活，所以對沖交易也是在期貨這種金融衍生工具誕生以后才得以較快發(fā)展。

期貨市場的對沖交易

期貨市場的對沖交易大致有四種。

其一是期貨和現(xiàn)貨的對沖交易，即同時在期貨市場和現(xiàn)貨市場上進(jìn)行數(shù)量相當(dāng)、方向相反的交易，這是期貨對沖交易的最基本的形式，與其他幾種對沖交易有明顯的區(qū)別。首先，這種對沖交易不僅是在期貨市場上進(jìn)行，同時還要在現(xiàn)貨市場上進(jìn)行交易，而其他對沖交易都是期貨交易。其次，這種對沖交易主要是為了回避現(xiàn)貨市場上因價格變化帶來的風(fēng)險，而放棄價格變化可能產(chǎn)生的收益，一般被稱為套期保值。而其他幾種對沖交易則是為了從價格的變化中投機(jī)套利，一般被稱為套期圖利。當(dāng)然，期貨與現(xiàn)貨的對沖也不僅限于套期保值，當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的價格相差太大或太小時也存在套期圖利的可能。只是由于這種對沖交易中要進(jìn)行現(xiàn)貨交易，成本較單純做期貨高，且要求具備做現(xiàn)貨的一些條件，因此一般多用于套期保值。

其二是不同交割月份的同一期貨品種的對沖交易。因?yàn)閮r格是隨著時間而變化的，同一種期貨品種在不同的交割月份價格的不同形成價差，這種價差也是變化的。除去相對固定的商品儲存費(fèi)用，這種價差決定于供求關(guān)系的變化。通過買入某一月份交割的期貨品種，賣出另一月份交割的期貨品種，到一定的時點(diǎn)再分別平倉或交割。因價差的變化，兩筆方向相反的交易盈虧相抵后可能產(chǎn)生收益。這種對沖交易簡稱跨期套利。

其三是不同期貨市場的同一期貨品種的對沖交易。因?yàn)榈赜蚝椭贫拳h(huán)境不同，同一種期貨品種在不同市場的同一時間的價格很可能是不一樣的，并且也是在不斷變化的。這樣在一個市場做多頭買進(jìn)，同時在另一個市場做空頭賣出，經(jīng)過一段時間再同時平倉或交割，就完成了在不同市場的對沖交易。這樣的對沖交易簡稱跨市套利。

其四是不同的期貨品種的對沖交易。這種對沖交易的前提是不同的期貨品種之間存在某種關(guān)聯(lián)性，如兩種商品是上下游產(chǎn)品，或可以相互替代等。品種雖然不同但反映的市場供求關(guān)系具有同一性。在此前提下，買進(jìn)某一期貨品種，賣出另一期貨品種，在同一時間再分別平倉或交割完成對沖交易，簡稱跨品種套利。

股指期貨投機(jī)操作的對沖交易

股指期貨投機(jī)操作的對沖交易基本上有兩類對沖交易：沽出(賣出)對沖和揸入(購入)對沖。

沽出對沖是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對沖下，對沖者出售期貨合約，這便可固定未來現(xiàn)金售價及把價格風(fēng)險從持有股票組合者轉(zhuǎn)移到期貨合約買家身上。進(jìn)行沽出對沖的情況之一是投資者預(yù)期股票市場將會下跌，但投資者卻不顧出售手上持有的股票；他們便可沽空股市指數(shù)期貨來補(bǔ)償持有股票的預(yù)期損失。

購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。在這類對沖下，對沖者購入期貨合約，例如基金經(jīng)理預(yù)測市場將會上升，于是他希望購入股票；但若用作購入股票的基金未能即時有所供應(yīng)，他便可以購入期貨指數(shù)，當(dāng)有足夠基金時便出售該期貨并購入股票，期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。

對沖交易的發(fā)展前景

在現(xiàn)在的中國證券市場上，對沖交易雖然剛剛出現(xiàn)，但已經(jīng)有越來越多的投資者開始認(rèn)識到其低風(fēng)險、中高收益的優(yōu)勢，正在準(zhǔn)備逐步地參與到這一交易方式中來。首先是QFII，它們獲準(zhǔn)在中國市場投資，對國內(nèi)國際市場都比較熟悉，又有長期從事對沖交易的經(jīng)驗(yàn)。同時，許多國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，尤其是基金管理公司正在組織人員參與對沖交易的培訓(xùn)，并積極向國外的對沖交易操作者取經(jīng)，以期能迅速參與其中。

在大家普遍看好對沖交易前景，希望能利用它在市場上分得更大份額時，對沖交易人才的稀缺性會越來越明白地顯現(xiàn)出來。從表面上看，似乎從其他機(jī)構(gòu)挖掘熟悉對沖交易的人才是最簡單的辦法，但由于對沖交易具有差異化的特點(diǎn)，各個機(jī)構(gòu)的投資理念和規(guī)模不同，一家機(jī)構(gòu)的對沖交易模型在另一家機(jī)構(gòu)往往不能適用。所以，對每一家想?yún)⑴c對沖交易的機(jī)構(gòu)投資者而言，注重培養(yǎng)自己的對沖交易人才、建立適合自己的對沖交易模型才是長遠(yuǎn)之道。