什么是場外交易市場？

場外交易市場（over-the-counter market)是指在證券交易所外進行證券買賣的市場。它主要由柜臺交易市場、第三市場、第四市場組成。

場外交易市場的特點

(1)場外交易市場是一個分散的無形市場。它沒有固定的、集中的交易場所，而是由許多各自獨立經營的證券經營機構分別進行交易的，并且主要是依靠電話、電報、傳真和計算機網絡聯系成交的。

(2)場外交易市場的組織方式采取做市商制。場外交易市場與證券交易所的區別在于不采取經紀制，投資者直接與證券商進行交易。證券交易通常在證券經營機構之間或是證券經營機構與投資者之間直接進行，不需要中介人。在場外證券交易中，證券經營機構先行墊入資金買進若干證券作為庫存，然后開始掛牌對外進行交易。他們以較低的價格買進，再以略高的價格賣出，從中賺取差價，但其加價幅度一般受到限制。證券商既是交易的直接參加者，又是市場的組織者，他們制造出證券交易的機會并組織市場活動，因此被稱為“做市商”(Market Maker)。這里的“做市商”是場外交易市場的做市商，與場內交易中的做市商不完全相同。

(3)場外交易市場是一個擁有眾多證券種類和證券經營機構的市場，以未能在證券交易所批準上市的股票和債券為主。由于證券種類繁多，每家證券經營機構只固定地經營若干種證券。

(4)場外交易市場是一個以議價方式進行證券交易的市場。在場外交易市場上，證券買賣采取一對一交易方式，對同一種證券的買賣不可能同時出現眾多的買方和賣方，也就不存在公開的競價機制。場外交易市場的價格決定機制不是公開競價，而是買賣雙方協商議價。具體地說，是證券公司對自己所經營的證券同時掛出買入價和賣出價，并無條件地按買入價買入證券和按賣出價賣出證券，最終的成交價是在牌價基礎上經雙方協商決定的不含傭金的凈價。券商可根據市場情況隨時調整所掛的牌價。

(5)場外交易市場的管理比證券交易所寬松。由于場外交易市場分散，缺乏統一的組織和章程，不易管理和監督，其交易效率也不及證券交易所。但是，美國的NASDAQ市場借助計算機將分散于全國的場外交易市場聯成網絡，在管理和效率上都有很大提高。

場外交易市場的交易者和交易對象

在國外，場外交易市場的參加者主要是證券商和投資者。參加場外交易的證券商包括：

(1)會員證券商，即證券交易所會員設立機構經營場外交易業務。

(2)非會員證券商，或稱柜臺證券商，他們不是證券交易所會員，但經批準設立證券營業機構，以買賣未上市證券及債券為主要業務。

(3)證券承銷商，即專門承銷新發行證券的金融機構，有的國家新發行的證券主要在場外市場銷售。

(4)專職買賣政府債券或地方政府債券以及地方公共團體債券的證券商，等等。

場外交易市場交易的證券很多，交易量很大，主要有以下幾種：

(1)債券，包括國債、政府債券、公司債等各類債券。由于債券種類多、發行量大、替代性大、投機性小、有的期限很短，所以沒有必要、也不可能全部在證券交易所上市交易。

(2)新發行的各類證券主要在場外市場承銷、代銷。

(3)符合證券交易所上市標準而沒有上市的證券，主要有金融機構或大公司的零股股票和債券、上市交易后因故停牌的股票。

(4)不符合證券交易所上市標準的證券，主要有規模較小的小公司股票、具有發展潛力的新公司的股票(通常先在場外交易后再進入證券交易所)，因業績不佳而不符合上市標準的風險大、流動性差的股票等。

(5)開放型投資基金的股份或受益憑證。

場外交易市場的功能

場外交易市場與證券交易所共同組成證券交易市場要具備以下功能：

(1)場外交易市場是證券發行的主要場所。新證券的發行時間集中，數量大，需要眾多的銷售網點和靈活的交易時間，場外交易市場是一個廣泛的無形市場，能滿足證券發行的要求。

(2)場外交易市場為政府債券、金融債券以及按照有關法規公開發行而又不能或一時不能到證券交易所上市交易的股票提供了流通轉讓的場所，為這些證券提供了流動性的必要條件，為投資者提供了兌現及投資的機會。

(3)場外交易市場是證券交易所的必要補充。場外交易市場是一個“開放”的市場，投資者可以與證券商當面直接成交，不僅交易時間靈活分散，而且交易手續簡單方便，價格又可協商。這種交易方式可以滿足部分投資者的需要，因而成為證券交易所的衛星市場。

場外交易市場的組成

場外交易市場，簡稱OTC市場，通常是指店頭交易市場或柜臺交易市場，但如今的OTC市場已不僅僅是傳統意義上的柜臺交易市場，有些國家在柜臺交易市場之外又形成了其他形式的場外交易市場。

1、柜臺交易市場

它是通過證券公司、證券經紀人的柜臺進行證券交易的市場。該市場在證券產生之時就已存在，在交易所產生并迅速發展后，柜臺市場之所以能夠存在并達到發展，其原因有：

(1)交易所的容量有限，且有嚴格的上市條件，客觀上需要柜臺市場的存在。

(2)柜臺交易比較簡便、靈活，滿足了投資者的需要。

(3)隨著計算機和網絡技術的發展，柜臺交易也在不斷地改進，其效率已和場內交易不相上下。

2、第三市場

是指己上市證券的場外交易市場。第三市場產生于1960年的美國，原屬于柜臺交易市場的組成部分，但其發展迅速，市場地位提高，被作為一個獨立的市場類型對待。第三市場的交易主體多為實力雄厚的機構投資者。第三市場的產生與美國的交易所采用固定傭金制密切相關，它使機構投資者的交易成本變得非常昂貴，場外市場不受交易所的固定傭金制約束，因而導致大量上市證券在場外進行交易，遂形成第三市場。第三市場的出現，成為交易所的有力競爭，最終促使美國SEC于 1975年取消固定傭金制，同時也促使交易所改善交易條件，使第三市場的吸引力有所降低。

3、第四市場

它是投資者繞過傳統經紀服務，彼此之間利用計算機網絡直接進行大宗證券交易所形成的市場。第四市場的吸引力在于：

(1)交易成本低。因為買賣雙方直接交易，無經紀服務，其傭金比其他市場少得多。

(2)可以保守秘密。因無需通過經紀人，有利于匿名進行交易，保持交易的秘密性。

(3)不沖擊證券市場。大宗交易如在交易所內進行，可能給證券市場的價格造成較大影響。

(4) 信息靈敏，成交迅速。計算機網絡技術的運用，可以廣泛收集和存儲大量信息，通過自動報價系統，可以把分散的場外交易行情迅速集中并反映出來，有利于投資者決策。第四市場的發展一方面對證交所和其他形式的場外交易市場產生了巨大的壓力，從而促使這些市場降低傭金、改進服務；另一方面也對證券市場的監管提出了挑戰。

美國的OTC市場

美國的OTC市場包括四個層次：NASDAQ全國資本市場、NASDAQ小型資本市場、OTCBB和Pink Sheets。NASDAQ建立于1971年，是“全國證券商協會自動報價系統”的簡稱。目前在NASDAQ掛牌的股票大致可分為工業股、其他金融股、電腦股、銀行股、通訊股、生化股、保險股、運輸股等八大類。這八大類中有80%的公司與高科技產業有相關，這就使NASDAQ指數代表了高科技的領先指標。讓NASDAQ與眾不同原因還有：首先NASDAQ發達的計算機和通訊網絡系統形成了一個龐大的電子交易網絡。通過這個網絡，所有投資者都可以通過這個系統被緊密地聯系在一起。納斯達克另外一個令人矚目之處在于它的柜臺交易板，因為這個交易板塊由多位做市商操作，使市場為買賣隨時做好準備，即便在市場上無人提出買賣時也是如此。而在向紐約和多倫多股票交易所這樣的拍賣市場中，做市商只能作為買賣中間人。納斯達克沒有一個集中交易大廳，除了有一個大型行情顯示屏外，交易數據都是通過電腦系統同步傳送到全世界上萬臺的電腦終端上，電腦撮合的速度，加上網絡聯系的不斷發展，使投資者能夠從四面八方迅速注入資金，也使納斯達克的吸引力遠遠超過了像紐約股票交易所這樣靠人工跑單的傳統交易所。

納斯達克包括兩個層次。其中最活躍、資本也最雄厚的要屬納斯達克全國資本市場，在這里掛牌交易的要求也相對較高，包括要求在這個板塊上市的公司要有一個獨立的董事會，要按時召開股東大會，增發新股需要股東認可，并且不能剝奪股東的選舉權。第二個層次是納斯達克小型資本市場。在此上市的公司，資本沒有上一層次那么雄厚，并且資產和收益水平也相對較低。另外，這些公司的股票發行量較小，股價也較低。這個市場層次上的投機性也特別大。

另外，除去NASDAQ的這兩個層次外，市場再下面的一個層次是那些列在柜臺交易板（OTCBB）的股票。OTCBB建立于1990年，是一套實時報價的場外電子交易系統，它和一樣，同樣在NASD的監管之下，它主要為中小型企業提供有價證券交易服務，除股票外，這里還有認股權證、美國存托憑證的交易服務。OTCBB市場是現貨交易市場，不能融資，且股價跳動的最小單位為 1/32。在OTCBB掛牌基本上沒有特殊限定，掛牌公司只須每年提出財務報告即可，美國聯邦法規也無任何特別規范。而OTCBB與一般交易中心不同的地方在于，一般交易中心對掛牌公司的財務及其他部分有所限制，而且有直接的監控與執行的責任與義務，而OTCBB則僅僅是一個報價公司，對掛牌公司的財務或其他部分并無任何規范與監控，在納斯達克市場中有做市商可以控制市場的供需，但OTCBB的做市商并沒有這項權利。按照OTCBB監管者的設想，從 2003年開始，它將被逐步淘汰，被一個新的質量更高的市場BBX所取代。

OTC市場最底層的一級報價系統是粉紅單交易市場，在這個系統中，市場每周對交易公司進行紙上報價。粉紅單交易系統不隸屬于NASDAQ，它由私營公司美國全國報價局（NQB）管理，NQB成立于1913年，除粉紅單市場外，它還提供黃色單市場和股權單市場報價。黃色單市場是NQB專門為公司債提供柜臺報價服務的系統，股權單市場是NQB主要為直接參股計劃提供報價和交易信息的系統。NQB于2000年6月更名為粉紅單有限公司，新的報價系統涵蓋原粉紅單、黃色單和股權單市場。1990年前的粉紅單市場，其流動性比 OTCBB更差，原因是粉紅單交易系統不是一個自動報價系統，而是經紀人通過電話詢問至少三個做市商的報價之后，然后再與最佳報價的做市商成交。1990 年后，NQB推出粉紅單電子版，每日更新，并通過市場數據零售終端發布。2000年6月后，報價信息可在其站點上實時查詢。NASDAQ全國資本市場就是我們通常所說的二板市場，OTCBB和粉紅單市場是我們通常所說的三板市場，有時三板市場也包括NASDAQ小型資本市場。美國是一個二板市場和三板市場合一的國家。二板市場是OTC市場的重要組成部分。

我國的場外交易市場

我國的場外市場主要由金融市場報價、信息和交易系統（NET）與全國證券自動報價系統（STAQ）組成。

金融市場報價、信息和交易系統（NET）于1993年4月由中國人民銀行總行建立。該報價系統是經營證券交易和資金拆借業務的金融機構，根據互惠互利、共同發展的原則組建的會員制組織，是以計算機網絡為依托，各種通訊手段相結合的系統。它的主要功能有：報價系統功能包括集散市場信息的功能、市場統計分析功能、交易功能、清算和交割功能。報價系統的會員之間進行直接交易和自動清算和交割。

全國自動報價系統（STAQ）于1992年7月形成，是由中國證券市場研究中心（SEEC）的前身“證券交易所研究設計辦公室”的9家全國性的非金融機構發起和集資成立，并得到政府有關部門支持的非營利性、民間性、會員制事業單位。它是依托計算機網絡從事證券交易的綜合性場外交易市場。通過計算機通訊網絡，連接國內證券交易活躍的大中城市，為會員公司提供有價證券的買賣價格信息和交易、清算等方面的服務，使分布在各地的證券經營機構相互之間高效、安全地開展業務。SDAQ系統的主要功能是即時報價、輔助交易、信息分析和統一清算等。