沖擊成本
什么是沖擊成本
套利成本是套利成敗與否的關(guān)鍵因素之一，包括交易成本、資金成本和沖擊成本。
沖擊成本是指在套利交易中需要迅速而且大規(guī)模地買進(jìn)或者賣出證券，未能按照預(yù)定價位成交，從而多支付的成本。沖擊成本被認(rèn)為是機(jī)構(gòu)大戶難以擺脫的致命傷。比如，機(jī)構(gòu)大戶看好一組股票時，必須花很長時間才能實(shí)現(xiàn)自己的建倉目的，如果急于建倉，由于短時間內(nèi)大量買進(jìn)會抬高股價，勢必會使建倉的成本遠(yuǎn)高于預(yù)期成本；同樣，如果急于拋股時，等于是自己在打壓股價，最后實(shí)現(xiàn)的賣出價低于原來的預(yù)期價格。對散戶而言，由于買賣交易量很小，沖擊成本幾乎為零。
報告顯示，2007年上海市場流動性進(jìn)一步上升，交易的間接成本（價格沖擊成本）顯著下降。以交易10萬元股票的價格沖擊成本為例，1995年高達(dá)199個基點(diǎn)，2006年下降到31個基點(diǎn)，2007年進(jìn)一步下降到了20個基點(diǎn)。但2007年滬市的流動性指數(shù)（使價格上漲1％所需要的買入金額和使價格下跌1％所需要的賣出金額）有所上升，2007年比2006年上升了119％，比1995年上升了369％。
總體來看，上證50成分股流動性成本最低，上證180成分股（不含上證50成分股）次之，B股和ST股票（含*ST股票）的流動性成本最高。此外，流通市值越大、股票價格越高，則流動性成本越低。從按行業(yè)分組情況看，金融、保險業(yè)及采掘業(yè)的流動性成本最低，傳播與文化產(chǎn)業(yè)及信息技術(shù)業(yè)的流動性成本最高。另外，2007年滬市的相對有效價差則進(jìn)一步下降，訂單執(zhí)行質(zhì)量良好。
沖擊成本的分析
沖擊成本的大小，既與委托交易的數(shù)量有關(guān)，也與流動性大小有關(guān)。市場的流動性越小，沖擊成本越大。股票市場上每天的成交金額有幾百億元，看上去規(guī)模不小，流動性也可以。但那是上千只股票共同交易的結(jié)果，如果細(xì)分到不同的個股，不難發(fā)現(xiàn)其中一些股票的流動性還是很差的。相對而言，買賣股指期貨的沖擊成本就非常小。這是因?yàn)橄鄳?yīng)的股指期貨合約只有幾個，交易集中導(dǎo)致流動性非常強(qiáng)，即使是機(jī)構(gòu)大戶，在其中進(jìn)出也很方便。
舉個開放基金為例說說沖擊成本：
如果開放式基金是由大量的小額持有人持有的話，每日和長期申購贖回的流量是均衡的，所引發(fā)的交易成本和沖擊成本較低。如果大額持有人頻繁申購將引發(fā)短期的流量失衡，所引發(fā)的交易成本和沖擊成本較高。開放式基金在美國稱為共同基金，是小額持有人資金的集合投資，不應(yīng)該成為大額持有人甚至是大型機(jī)構(gòu)投資人翻江倒海的工具。
在國內(nèi)，目前對單一持有人的申購規(guī)模是不做限制的。基于此，如果大型機(jī)構(gòu)持要頻繁進(jìn)出，應(yīng)該向這些機(jī)構(gòu)收取費(fèi)用以彌補(bǔ)長期持有人。應(yīng)該給中小投資者補(bǔ)貼的贖回費(fèi)并沒有全部計入基金資產(chǎn)做為對長期持有人的成本彌補(bǔ)。相反，基金管理公司提取了贖回費(fèi)之后，反而有一定的財力變相減免機(jī)構(gòu)持有人的交易成本。在贖回費(fèi)和申購費(fèi)“補(bǔ)貼”下，機(jī)構(gòu)投資人更加頻繁進(jìn)出開放式基金，形成惡性循環(huán)，進(jìn)一步加劇了中小投資人的交易成本負(fù)擔(dān)。
打個比方，開放式基金猶如一艘在大海中航行的船，基金管理公司是船長，持有人是乘客。一部分乘客頻繁上船和下船，導(dǎo)致航行時斷時續(xù)，給還在船上的乘客造成沖擊。頻繁的申購和贖回讓基金資產(chǎn)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，而由此增加的交易成本由長期持有人即還在船上的乘客承擔(dān)。贖回費(fèi)本來是作為對長期持有人的補(bǔ)償，卻被基金管理公司提取作為銷售費(fèi)用。基金行業(yè)希望持有人長期投資，但結(jié)果卻是長期投資者負(fù)擔(dān)短線客交易成本并承受由此引起的沖擊。這背后暴露的是全球開放式基金“共同集合”理財存在的內(nèi)在缺陷問題
參考文獻(xiàn)
- ↑ 股指期貨套利成本.作者:秦昌貴
- ↑ .資本市場.2008年第3期
