什么是空頭蝶狀價差

空頭蝶狀價差又稱空頭蝶狀套利，是指投資者賣出一個協(xié)定價格較低的看漲期權(quán)和一個協(xié)定價格較高的看漲期權(quán)，而同時又買進兩個協(xié)定價格介于上述兩個協(xié)定價格之間的看漲期權(quán)。這種蝶狀價差適用于投資者預(yù)期市場價格將有較大幅度的變動，但又無法確定變動方向的場合。

空頭蝶狀價差的盈虧分析

由圖1可清楚地看到，在建立空頭蝶狀價差部位時，投資者將獲取期權(quán)費凈收入。這一期權(quán)費凈收入將是投資者從事這種空頭蝶狀價差交易的最大利潤。當市場價格等于或低于最低協(xié)定價格(XL)，或者當市場價格等于或高于最高協(xié)定價格(XH)時，投資者就將獲得這一最大利潤。但是，當市場價格等于中間協(xié)定價格時，投資者將發(fā)生最大損失。不過，在空頭蝶狀價差交易中，兩個盈虧平衡點的價格卻與上述多頭蝶狀價差中的兩個盈虧平衡點價格相同。

空頭蝶狀價差的案例分析

運用空頭蝶狀價差的要點是，投資者預(yù)測市場行情會在一定范圍之外進行波動，希望當市場價格確實在這個范圍以外時，能獲得一定的利潤，同時，當價格處在這個范圍之內(nèi)時，把自己的虧損限制在一定限度之內(nèi)。這種期權(quán)組合策略的獲利和虧損都是有限的，可以把它看作是多頭蝶狀價差的反向操作。具體做法是：賣出一個協(xié)定價格較低的看漲期權(quán)和一個協(xié)定價格較高的看漲期權(quán)，同時買進兩個協(xié)定價格介于上述兩個協(xié)定價格之間的看漲期權(quán)。

假設(shè)某人認為馬克的匯率在未來三個月的時間里不大可能在0．5200美元和0．5800美元之間波動，而是有可能在這個范圍之外，并且希望把自己的利潤和虧損都控制在一定限度之內(nèi)，他就可以賣出一份3個月以后到期的看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0．5200美元，期權(quán)費為每馬克0．06美元，賣出另一份馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0．5800美元，期權(quán)費為每馬克0．01美元，同時買進兩份馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0．5500美元，期權(quán)費為每馬克0．03美元。假設(shè)每一份期權(quán)的到期日都相同，合約規(guī)模每份都是125，000美元。他買進的兩份馬克看漲期權(quán)，付出的期權(quán)費為：

0.03×125,000×2=7,000美元

他賣出的兩份馬克看漲期權(quán)，收到的兩筆期權(quán)費分別為：

0.06×125,000=7,500美元和0.01×125,000=1,250美元

這樣，他在建立這個空頭蝶狀價差頭寸時，在期權(quán)費方面收入大于支出，有1，250美元的凈期權(quán)費收入。這四份期權(quán)交易損益曲線如圖所示：

當市場價格小于或等于0．5200美元時，這四份期權(quán)都不會被執(zhí)行，因此，這時候建立空頭蝶狀價差頭寸的人有一固定的利潤額，即他在期權(quán)費方面有凈收入1，250美元。

當市場價格為0．5500美元時，他所賣出的馬克看漲期權(quán)會被買者執(zhí)行，他有義務(wù)按0．5200美元這個協(xié)定價格向買者提供馬克，因而每馬克交易有0．03美元的虧損。由于他已收了每馬克0．06美元的期權(quán)費，綜合起來看，他在這份期權(quán)交易中還有(0．06—0．03)X125，000=3，750美元的利潤。另外三份期權(quán)在此價位上都不會被執(zhí)行，所以他買進的兩份看漲期權(quán)的虧損額就是他所付的期權(quán)費7，500美元，另一份他賣出的協(xié)定價格為0．5800美元的期權(quán)會有1，250美元的利潤。合并起來看，在0．5500美元的價格上他會有2，500美元的虧損額。

當市場價格為0．5800美元時，協(xié)定價格為0．5200美元、0．5500美元的三份期權(quán)都會被執(zhí)行。對賣出協(xié)定價格為0．5200美元的看漲期權(quán)這筆交易來說，這個空頭蝶狀價差頭寸建立者處在不虧不盈的地位。他承擔以比市場價格低0．06美元的價格向買者提供馬克的義務(wù)，即每馬克虧0．06美元，但因為他已收了每馬克0．06美元的期權(quán)費，所以兩者正好抵消，不虧不盈。他所買進的協(xié)定價格為0．5500美元的看漲期權(quán)會被執(zhí)行，他按協(xié)定價格每馬克0．5500美元買進，然后以0.5800美元市場價格賣出，每馬克可以賺得0．03美元的價差。但是他為買入這兩份看漲期權(quán)每馬克付出0．03美元的期權(quán)費，因此他在買進這兩份馬克看漲期權(quán)的交易中也是盈虧相抵。此時他所賣出的協(xié)定價格為0．5800美元的看漲期權(quán)不會被執(zhí)行，他在這份期權(quán)交易中的利潤就是他所收到的期權(quán)費1，250美元。把這四份期權(quán)交易合并起來看，他在市場價格為0．5800美元時有利潤1，250美元。

當市場價格高于0．5800美元時，他所賣出的兩份看漲期權(quán)和買進的兩份看漲期權(quán)都被執(zhí)行，但是市場價格每上升一個點數(shù)，即上漲0．01美元時，他從所買進的兩份看漲期權(quán)中得到的收益增量，正好與他從所賣出的兩份看漲期權(quán)中受到的虧損增量相等。因此，在市場價格高于0．5800美元的區(qū)間，不論市場價格是多少，都不會改變他在0．5800價位上的利潤額。因此在市場價格大于0．5800美元時，他有固定的利潤額1，250美元。

在0．5300美元和0．5700美元這兩個價格上，這個空頭蝶狀價差期權(quán)組合具有兩個盈虧乎衡點。在0．5300美元和0．5700美元這兩個價格之間，他處在虧損狀態(tài)。在0．5500美元價位上，他的虧損達到極大值2，500美元.

從以上這些圖中也可以看出，空頭蝶狀價差實際上可以看作熊市看漲期權(quán)價差和牛市看漲期權(quán)價差的復合物。

如果分別用Xl、X2、X3表示最低協(xié)定價格、中間協(xié)定價格及最高協(xié)定價格，用Yl、Y2、Y3分別表示具有最低協(xié)定價格、中間協(xié)定價格及最高協(xié)定價格的看漲期權(quán)費率，即每單位標的物的期權(quán)費，則空頭蝶狀價差的：

單位標的物最大利潤P= Y1 + Y3 − 2Y2(當市場價格XM≤X1或XM≥X3時出現(xiàn))

單位標的物最大可能的虧損L= X2 − X1 − (Y1 + Y3 + 2Y2)(當市場價格XM= X2時出現(xiàn))

盈虧平衡點B1 = X1 + (Yl+ Y3 − 2Y2) B2 = X3 − (Yl+ Y3 − 2Y2)

參考文獻

1. ↑ 郭羽誕.金融工程技術(shù)運用(M).北京:文匯出版社,1998年06月.