什么是金融期權(quán)交易

金融期權(quán)交易是指以金融期權(quán)合約為對(duì)象進(jìn)行的流通轉(zhuǎn)讓活動(dòng)。金融期權(quán)合約也是由交易雙方訂立的，合約的買入者在支付了期權(quán)費(fèi)以后，就有權(quán)在合約所規(guī)定的某一特定時(shí)間或一段時(shí)期，以事先確定的價(jià)格向賣出者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或者金融期貨合約，當(dāng)然他也可以不行使這一權(quán)利。金融期權(quán)合約實(shí)際上是在規(guī)定日期或規(guī)定期限內(nèi)按約定價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的選擇權(quán)。在期權(quán)合約中，雙方約定的價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格，也即協(xié)議價(jià)格。看漲期權(quán)的買方擁有未來按協(xié)議價(jià)格買進(jìn)某種金融工具的權(quán)利，看跌期權(quán)的買方則擁有未來按協(xié)議價(jià)格賣出某種金融工具的權(quán)利。

金融期權(quán)交易的內(nèi)容

相對(duì)于遠(yuǎn)期和期貨交易，金融期權(quán)最突出的特點(diǎn)是交易雙方的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等、風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱。期權(quán)合約的賣方將選擇權(quán)賦予買方，買方可以根據(jù)市場形勢是否對(duì)自己有利決定行使或是放棄其買權(quán)或賣權(quán)。當(dāng)期權(quán)買方要求行使其權(quán)利時(shí)，賣方則只有應(yīng)買方要求履行合約的義務(wù)，沒有拒絕對(duì)方選擇的權(quán)利。買方為此要向賣方支付期權(quán)價(jià)格或期權(quán)費(fèi)，不管其是否行使權(quán)利，都不能收回期權(quán)費(fèi)。期權(quán)買方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)僅限于損失期權(quán)費(fèi)，而其盈利可能是無限的（如購買看漲期權(quán)），也可能是有限的（如購買看跌期權(quán)）。期權(quán)賣方可能獲得的盈利是有限的，即其收取的期權(quán)費(fèi)，而虧損風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的（如賣出無擔(dān)保的看漲期權(quán)），也可能是有限的（如出售看跌期權(quán)或有擔(dān)保的看漲期權(quán)）。

人們利用期權(quán)進(jìn)行套期保值的目的也不完全同于遠(yuǎn)期和期貨。金融期權(quán)的買方可能并非要將未來的價(jià)格鎖定在某一既定的水平上，而主要是希望將價(jià)格變動(dòng)的方向控制在對(duì)自己有利的一面，這樣既能避免價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，又可以不必放棄從價(jià)格變動(dòng)中獲得盈利的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，交易雙方確定期權(quán)費(fèi)水平時(shí)，要考慮標(biāo)的金融工具的現(xiàn)行市價(jià)、期權(quán)合約的協(xié)議價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)在現(xiàn)貨市場上預(yù)期價(jià)格的易變性和期權(quán)合約的有效期限等因素，買方要獲利也并非易事。下圖描述了金融期權(quán)交易雙方的盈虧分布。

圖上半部分是看漲期權(quán)交易雙方的盈虧分布曲線。當(dāng)期權(quán)買方預(yù)期某種金融工具市場價(jià)格將會(huì)上升時(shí)，就會(huì)購買看漲期權(quán)。若金融工具的市場價(jià)格在期權(quán)合約到期日低于協(xié)議價(jià)格，買方不會(huì)行使期權(quán)，其損失是已支付的期權(quán)費(fèi)。若市場價(jià)格高于協(xié)議價(jià)格，但低于協(xié)議價(jià)格加上期權(quán)費(fèi)（盈虧平衡點(diǎn)），買方將行使期權(quán)，不過這樣做只是為了減少損失。只有當(dāng)市場價(jià)格升至盈虧平衡點(diǎn)之上時(shí)，買方才能獲利（不考慮傭金），其收益隨市價(jià)的上升而增加。期權(quán)賣方的損益狀況則正好相反，可能獲得的最大盈利是期權(quán)費(fèi)，而理論上的虧損額則沒有下限（假定賣方出售的是無擔(dān)保的看漲期權(quán)），期權(quán)買賣雙方的盈虧分布曲線是對(duì)稱的。

圖下半部分是看跌期權(quán)交易雙方的盈虧分布曲線。當(dāng)期權(quán)買方預(yù)期某種金融工具市場價(jià)格會(huì)下降時(shí)，將購買看跌期權(quán)，盈虧平衡點(diǎn)是協(xié)議價(jià)格減去期權(quán)費(fèi)。若合約到期日標(biāo)的物市場價(jià)格降至盈虧平衡點(diǎn)以下，期權(quán)買方即可獲得利潤，市價(jià)降幅越大，買方獲得的利潤就越多。當(dāng)市價(jià)降到為零時(shí)，買方可能獲得的盈利達(dá)到最大限度。若標(biāo)的物市場價(jià)格在到期日高于協(xié)議價(jià)格，期權(quán)買方就不會(huì)行使期權(quán)，其虧損額為期權(quán)費(fèi)，如若標(biāo)的物價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格但高于盈虧平衡點(diǎn)，買方仍然會(huì)行使期權(quán)，以減少虧損。期權(quán)賣方的盈虧分布與期權(quán)買方相反。

金融期權(quán)交易的種類

由于金融期權(quán)的種類極為豐富，除根據(jù)期權(quán)買方獲得的權(quán)利分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)外，還可按行使期權(quán)的時(shí)限分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)；按期權(quán)合約的標(biāo)的物分為現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)、復(fù)合期權(quán)和互換期權(quán)；根據(jù)期權(quán)交易的場所，分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。不同的期權(quán)品種可加以組合，創(chuàng)造出具有特殊風(fēng)險(xiǎn)收益特征的組合期權(quán)。所以金融期權(quán)交易的種類也有許多，這里側(cè)重介紹與銀行風(fēng)險(xiǎn)管理密切相關(guān)的利率期權(quán)交易與外匯期權(quán)交易。

(1)利率期權(quán)交易

利率期權(quán)交易是指買方在規(guī)定期限內(nèi)有權(quán)按雙方約定的價(jià)格從賣方購買一定數(shù)量的利率交易標(biāo)的物的業(yè)務(wù)，包括互換期權(quán)交易、利率上限交易、利率下限交易、利率區(qū)間交易等，適用于有長期利率風(fēng)險(xiǎn)的客戶。

利率期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是市場價(jià)格與利率關(guān)聯(lián)變動(dòng)的債務(wù)工具，如國債、歐洲美元存單等，或這類債務(wù)工具的期貨，其中期貨期權(quán)占有相當(dāng)大的比重。如果期權(quán)合約是歐式期權(quán)，買方須等到期權(quán)到期日當(dāng)天才能要求賣方履行承諾。美式利率期權(quán)的持有者可以在到期日以及此前任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)，從而可以把握價(jià)格（利率）最有利的市場時(shí)機(jī)。

如果銀行擔(dān)心利率下降減少某項(xiàng)投資收益，或處于利率敏感性資金正缺口狀態(tài)，應(yīng)買入看漲期權(quán)，當(dāng)利率下降時(shí)，基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的價(jià)格隨之上漲，銀行可以行使期權(quán)獲利，以抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失。擔(dān)心利率上調(diào)增加籌資成本或處于負(fù)缺口狀態(tài)的銀行應(yīng)買入看跌期權(quán)，在利率上升時(shí)，基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的價(jià)格隨之下跌，銀行可用期權(quán)交易的盈利抵消現(xiàn)貨頭寸的損失。如果利率變動(dòng)與預(yù)期相反，銀行將從現(xiàn)貨市場的價(jià)格變化中獲得收益，同時(shí)，銀行作為期權(quán)買方有行使或放棄買賣的選擇權(quán)，故而現(xiàn)貨市場的額外收益不會(huì)被期權(quán)交易的損失沖銷，銀行保留了進(jìn)一步降低籌資成本或增加投資收益的機(jī)會(huì)。

由于中長期債券和貸款多采用浮動(dòng)利率，為回避利率風(fēng)險(xiǎn)，銀行可利用專門的利率封頂期權(quán)、利率保底期權(quán)和利率雙向期權(quán)。利率封頂期權(quán)的交易雙方預(yù)先確定一個(gè)協(xié)定利率，然后定期與實(shí)際利率比較，如果實(shí)際利率高于協(xié)定利率，期權(quán)買方即可得到賣方的補(bǔ)償。利率保底期權(quán)則與此正相反，若實(shí)際利率低于協(xié)定利率，賣方對(duì)買方進(jìn)行補(bǔ)償。將利率封頂期權(quán)和利率保底期權(quán)組合，形成雙向期權(quán)，可以鎖定利率波動(dòng)的上下限。

利率期權(quán)用于風(fēng)險(xiǎn)管理的不足之處是期權(quán)費(fèi)較高，技術(shù)要求也比較復(fù)雜，而且交易的活躍性不及利率期貨，因此在銀行業(yè)中的使用總體上不如期貨合約廣泛。在美國，利用利率期權(quán)防范利率風(fēng)險(xiǎn)的主要是貨幣中心銀行。由于利率期權(quán)的賣方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于買方，銀行主要是作為期權(quán)的買方。美國的金融法規(guī)通常不僅要求銀行購買的任何期權(quán)都應(yīng)與銀行面臨的特定風(fēng)險(xiǎn)敞口直接對(duì)應(yīng)，甚至禁止銀行在一些高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域賣出利率期權(quán)。

(2)外匯期權(quán)交易

外匯期權(quán)交易是指交易雙方在規(guī)定的期間按商定的條件和一定的匯率，就將來是否購買或出售某種外匯的選擇權(quán)進(jìn)行買賣的交易。外匯期權(quán)交易是80年代初、中期的一種金融創(chuàng)新，是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的一種新方法。1982年12月，外匯期權(quán)交易在美國費(fèi)城股票交易所首先進(jìn)行，其后芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹的歐洲期權(quán)交易所和加拿大的蒙特利爾交易所、倫敦國際金融期貨交易所等都先后開辦了外匯期權(quán)交易。目前，美國費(fèi)城股票交易所和芝加哥期權(quán)交易所是世界上具有代表性的外匯期權(quán)市場，經(jīng)營的外匯期權(quán)種類包括英鎊、瑞士法郎、西德馬克、加拿大元、法國法郎等。

外匯期權(quán)也稱貨幣期權(quán)，是指買賣雙方以與外匯有關(guān)的基礎(chǔ)金融工具為標(biāo)的物所達(dá)成的期權(quán)協(xié)議，通常用于避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯期權(quán)有現(xiàn)匯期權(quán)和外匯期貨期權(quán)之分。現(xiàn)匯期權(quán)交易的期權(quán)買方享有在合約有效期內(nèi)或期滿時(shí)以約定匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯現(xiàn)貨的權(quán)利。外匯期貨期權(quán)的買方則擁有在到期日或在此之前以協(xié)定匯價(jià)購入或售出一定數(shù)量的某種外匯期貨的權(quán)利，買入看漲期權(quán)可使買方按協(xié)定價(jià)格取得外匯期貨的多頭地位，買入看跌期權(quán)則可使買方建立外匯期貨的空頭地位。當(dāng)買方行使期權(quán)取得多頭或空頭地位時(shí)，期權(quán)賣方則處于相反的地位。

在交易所進(jìn)行場內(nèi)交易的外匯期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，包括基本貨幣、協(xié)議價(jià)格、到期月份、到期日、交易單位、期權(quán)費(fèi)、保證金（買方一般無需交納）、交割方式等要素。場外期權(quán)合約的金額、期限等均由交易雙方商定。通常情況下，場外交易規(guī)模較場內(nèi)交易大許多，期限也更長，適合于有特殊需要的客戶。銀行通過場外外匯期權(quán)市場與企業(yè)進(jìn)行交易，在交易所買進(jìn)或賣出標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約的同時(shí)，根據(jù)場外交易客戶的要求，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的合約要素進(jìn)行匹配和拼合，以滿足客戶的不同需要。