價(jià)格發(fā)現(xiàn)概述

Schroeder等（1997）指出，“價(jià)格發(fā)現(xiàn)（Price Discovery）是指買賣雙方在給定的時(shí)間和地方對一種商品的質(zhì)量和數(shù)量達(dá)成交易價(jià)格的過程。

它涉及市場結(jié)構(gòu)、市場行為、市場信息、期貨市場和風(fēng)險(xiǎn)管理。價(jià)格發(fā)現(xiàn)并不混同于一般意義上的價(jià)格決定（Price Determination）。”價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)功能，也是期貨市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。

期貨市場上買賣雙方通過公開競價(jià)形成的成交價(jià)格具有較強(qiáng)的權(quán)威性和超前性，是不同交易者對目前市場供求關(guān)系的認(rèn)識(shí)和對未來市場預(yù)期的綜合反映。期貨價(jià)格也具有較強(qiáng)的連續(xù)性。與反映若干間斷時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格相比，期貨價(jià)格能夠動(dòng)態(tài)地反映不斷變化的市場供求關(guān)系。因?yàn)樵谄谪浭袌錾希瑯?biāo)準(zhǔn)化的合約買賣總是持續(xù)地進(jìn)行，交易者可以不斷地根據(jù)所獲得的最新信息修正原先對市場的看法，形成新的成交價(jià)格。

期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制使期貨價(jià)格在社會(huì)資源配置過程中能發(fā)揮比現(xiàn)貨價(jià)格更為積極的作用，有助于資源的合理配置，使生產(chǎn)經(jīng)營者、投資者和金融機(jī)構(gòu)根據(jù)這一價(jià)格作出合理的生產(chǎn)經(jīng)營決策和投資決策，保障經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)的特點(diǎn)

通過期貨交易形成的價(jià)格具有以下特點(diǎn)：

1．預(yù)期性。

期貨價(jià)格具有對未來供求關(guān)系及其價(jià)格變化趨勢進(jìn)行預(yù)期的功能。期貨交易者大都熟悉某種商品行情，有豐富的經(jīng)營知識(shí)和廣泛的信息渠道以及分析、預(yù)測方法。他們結(jié)合自己的生產(chǎn)成本、預(yù)期利潤對商品供求和價(jià)格走勢進(jìn)行分析和判斷，報(bào)出自己的理想價(jià)格，與眾多的對手競爭。這樣形成的期貨價(jià)格實(shí)際上反映了大多數(shù)人的預(yù)測，因而能夠反映供求變動(dòng)趨勢。

2．連續(xù)性。

期貨價(jià)格是連續(xù)不斷地反映供求關(guān)系及其變化趨勢的一種價(jià)格。這是因?yàn)槠谪浗灰资且环N買賣期貨合約的交易，而不是實(shí)物商品交易。實(shí)物交易一旦達(dá)成一個(gè)價(jià)格之后，如果買入實(shí)物的一方不再賣出該商品或不馬上賣出該商品，新的商品交易就不會(huì)再產(chǎn)生或不會(huì)馬上產(chǎn)生，從而就不可能有一個(gè)連續(xù)不斷的價(jià)格。而期貨交易則不然，它是買賣期貨合約的交易，實(shí)物交割的比例非常小，交易者買賣期貨合約的本意大多不是為了實(shí)物交割，而是利用期貨合約做套期保值交易或投機(jī)交易，因而，在買進(jìn)或賣出后，必須再賣出或買進(jìn)相同數(shù)量的期貨。同時(shí)，由于期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，轉(zhuǎn)手極為便利，買賣非常頻繁，這樣就能不斷地產(chǎn)生期貨價(jià)格。

3．公開性。

期貨價(jià)格是集中在交易所內(nèi)通過公開競爭達(dá)成的，依據(jù)期貨市場的信息披露制度，所有在期貨交易所達(dá)成的交易及其價(jià)格都必須及時(shí)向會(huì)員報(bào)告并公之于眾。通過傳播媒介，交易者能夠及時(shí)了解期貨市場的交易情況和價(jià)格變化，并迅速傳遞到現(xiàn)貨市場。

4．權(quán)威性。

正是由于期貨價(jià)格真實(shí)地反映供求及價(jià)格變動(dòng)趨勢，具有較強(qiáng)的預(yù)期性、連續(xù)性和公開性，所以在期貨交易發(fā)達(dá)的國家，期貨價(jià)格被視為一種權(quán)威價(jià)格，、成為現(xiàn)貨交易的重要參考依據(jù)，也是國際貿(mào)易者研究世界市場行情的依據(jù)。隨著期貨交易和期貨市場的不斷發(fā)展完善，尤其是隨著期貨市場國際聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能越來越完善，期貨價(jià)格在更大范圍內(nèi)綜合反映更多的供求影響因素，更準(zhǔn)確地預(yù)測未來價(jià)格變化的趨勢。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)的原因

期貨市場之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，主要是因?yàn)椋?/p>

首先，期貨交易的參與者眾多，除了會(huì)員以外，還有他們所代表的眾多的商品生產(chǎn)者、銷售者、加工者、進(jìn)出口商以及投機(jī)者等。這些成千上萬的買家和賣家聚集在一起進(jìn)行競爭，可以代表供求雙方的力量，有助于價(jià)格的形成。

其次，期貨交易中的交易人士大都熟悉某種商品行情，有豐富的經(jīng)營知識(shí)和廣泛的信息渠道以及一套科學(xué)的分析、預(yù)測方法。他們把各自的信息、經(jīng)驗(yàn)和方法帶到市場上去，結(jié)合自己的生產(chǎn)成本、預(yù)期利潤，對商品供需和價(jià)格走勢進(jìn)行判斷、分析和預(yù)測，報(bào)出自己的理想價(jià)格，與眾多對手競爭。這樣形成的期貨價(jià)格實(shí)際上反映了大多數(shù)人的預(yù)測，因而能夠比較接近地代表供求變動(dòng)趨勢。

再次，期貨交易的透明度高，競爭公開化、公平化，有助于形成公正的價(jià)格。期貨市場是集中化的交易場所，自由報(bào)價(jià)，公開競爭，避免了現(xiàn)貨交易中一對一的交易方式容易產(chǎn)生的欺詐和壟斷行為，因此，期貨交易發(fā)現(xiàn)的價(jià)格具有較高的權(quán)威性。

股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)

1、股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的原理

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是股指期貨市場的一個(gè)主要功能，即期貨市場有提供標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格信息的能力。股指期貨價(jià)格反映的是投資者對未來某時(shí)點(diǎn)上股票指數(shù)的預(yù)期，由于所需的保證金低和交易手續(xù)費(fèi)便宜，因此流動(dòng)性極好。一旦有信息影響投資者對市場的預(yù)期，會(huì)很快地在期貨市場上反映出來，并且可以傳遞到現(xiàn)貨市場，從而使現(xiàn)貨市場價(jià)格達(dá)到均衡。股指期貨市場實(shí)際上就是通過低成本、高流動(dòng)性的交易將投資者對未來股票指數(shù)走勢的信息或預(yù)期反映到期貨價(jià)格中去。

2、股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的傳遞滯后期

從期貨市場向現(xiàn)貨市場傳遞信息的滯后期有長期和短期之分，這與信息的類型和投資者根據(jù)信息所做出的預(yù)期或者判斷相關(guān)。例如，當(dāng)明確而清晰的信息（如加息、調(diào)整印花稅等）出現(xiàn)時(shí)，從期貨市場向現(xiàn)貨市場傳遞的滯后期較短，甚至兩個(gè)市場幾乎同時(shí)做出反應(yīng)；而對于一些模糊信息（如對調(diào)控政策的預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化等），傳遞的滯后期可能較長。

對于中小投資者而言，股指期貨針對明確信息的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制是無法轉(zhuǎn)化為投資者現(xiàn)實(shí)的操作策略，因?yàn)榕c基金和機(jī)構(gòu)投資者相比，中小投資者在信息獲取、交易速度等方面均處于劣勢。相比而言，中小投資者可以容易地利用股指期貨對模糊信息的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制進(jìn)行操作。由于期貨市場交易的杠桿作用，與現(xiàn)貨市場相比，期貨市場對信息的敏感性更強(qiáng)，當(dāng)模糊信息出現(xiàn)時(shí)，同樣會(huì)及時(shí)做出反應(yīng)。