什么是固定期限掉期協議

固定期限掉期協議又稱恒定到期利率調期是一種掉期（利率交換）協議形式。它使得購買者能夠鎖定所收到現金流的久期。是一種短期浮動利率VS長期調期率的利率調期交易。短期浮動利率一般為3個月或者6個月的LIBOR，長期利率為兩個期限的調期利率的差。

CMS是指某一固定年期的掉期利率,該固定年期最短為1年,最長為30年，是由ISDA（國際掉期與衍生金融產品協會）在紐約時間早上11：00根據多家國際一流銀行所報的利率掉期的市場均值來制定公布，是一個基準報價。 在一般的利率掉期協議中，交易雙方約定在一定時期內，在一筆象征性本金數額的基礎上互相交換不同性質的利率（包括基于不同基準的浮動利率、固定利率等）款項的支付。

固定期限掉期協議的概述

固定期限掉期協議在北美市場上是一種比較流行的利率調期方式，有著比較活躍的報價。從屬性上，最適合在銀行間市場上交易員進行收益率曲線交易。利率由于其期限結構特性形成了收益率曲線，因此市場利率的變動除了方向上的變動，還體現為曲線的變緩或者變陡。如下圖為2003年6月6日到l2月5日的美元調期率曲線的變動。方向上體現為曲線的上移，形狀上體現曲線變陡。因此就曲線形狀投資而言，我們可以在2003年6月6日采用收入10Y Swap Rate-2Y Swap Rate，付出3M LIBOR加上spread的方式的利率調期交易來反映我們對市場的看法。

采用固定期限掉期協議交易， 由于其本身在久期(duration)上是中立的，沒有任何利率方向的風險。收益率曲線的形狀主要反映的是對經濟增長速度和聯儲政策的預期，相比利率方向上的變動，其變動率要小得多，交易的潛在風險和收益易于控制。相比于傳統的收益率曲線交易工具，比如買入和賣出不同期限的國債，恒定到期利率調期交易可以回避時間上的roll down、time carry．time decay等交易的影響，也可以避免國債上回購交易和逆回購交易的煩瑣。現在整個美元利率的市場情況比較適合采用恒定到期利率調期作為交易工具，一方面由于持續受2003年夏天美國財政和貨幣政策的刺激，經濟數據持續相好，對聯儲加息的預期持續加大，導致曲線變陡；另一方面由于對通貨緊縮和勞工市場的憂慮，聯儲連續強調維持低利率不變，使得曲線有變緩的趨勢，整體市場并未呈現出單邊方向，適合交易。我們相信，工具的簡單性和當前的利率宏觀環境將使得恒定到期利率交易在亞洲市場越來越活躍。

固定期限掉期協議的特點

CMS的特點是交換雙方中，一方的利率會根據市場上的掉期利率（不是LIBOR）進行階段性調整；另一方的利率則一般是LIBOR、固定利率或其他形式的有固定期限的利率。

固定期限掉期協議的目標市場

目標市場:

1.希望維持負債久期的公司或者投資者。

2.希望通過預測利率曲線的形態獲利的公司或投資者。

固定期限掉期協議的優勢與劣勢

優勢：

1.維持久期不變

2.靈活性更大，不像DIRF協議(Differential Interest Rate fix)一樣，必須知道究竟何時長期債券利率和短期債券利率利差會變化才能獲利。

劣勢：發生損失時損失沒有下限。

固定期限掉期協議實例分析

例：假設現在的利率互換市場上，六個月LIBOR是5.0%，三年期的掉期利率是6.5%，則現在六月期LIBOR和三年期掉期利率之差為150個基點（一個基點=0.01%）。若一個投資者認為六個月LIBOR和三年期掉期利率在未來兩年內的平均差值將達到50個基點，那么他可以簽訂以下的CMS協議

收到：六個月LIBOR

付出：三年期掉期利率 - 105個基點

在每半年中，

1. 若三年期掉期利率 - 六個月LIBOR ＞ 105 個基點， 則投資者有資金流出。

2．若三年期掉期利率 - 六個月LIBOR ＜ 105 個基點， 則投資者有資金流入。

由于現在兩者之差是150個基點，因此最初六個月投資者將支付45個基點。但是若投資者的假設正確，即未來兩年內三年期掉期利率和六個月LIBOR之差的平均值的確為50個基點，那么投資者將賺取55（=105-50）個基點的利潤。這份協議的優勢在于三年期掉期利率和六個月LIBOR差額究竟在未來哪一天開始縮小并不重要，只要它們的差額平均值小于105個基點，投資者就能獲得收益。而如果簽訂DIRF(Differential Interest Rate Fix),由于投資者并不確定何時利差會變小，同樣不能獲利。