合約式避險的操作

具體操作可用下例來說明。

1、前提條件。假設一家美國公司A在1990年3月份向一家英國公司日出售了價值￡1000000的設備。商定以英鎊付款，貸款將在3個月后支付。A的投資回報率為12％(每年)。當時的市場條件如下：

美元與英鎊的即期匯率為：$1.7640/￡

3個月的遠期匯率為：$1.7540/￡

英國3個月的貸款利率為10.O％(每年)

英國3個月的存款利率力8.O％(每年)

美國3個月的貸款利率為8.O％(每年)

美國3個月的存款利率為6.O％(每年)

費城證券交易所6月份賣出期權執行價格為$1.75/￡，合約金額為￡12500，期權費為每英鎊2.5美分，交易傭金為每張合約$25。

場外交易(銀行)市場6月份賣出期權執行價格為$1.75/￡，期權費為合同金額的1.5％。

在上述條件下，A面臨著如下的選擇：

• 不采取任何避險措施，聽其自然；
• 在遠期外匯市場避險；
• 在貨幣市場避險；
• 在期權市場避險。

下面分別討論這四種情形：

2、不采取任何措施。即在交易當天下作任何行動，3個月后收入￡1000000，再以當時的市價賣出去，收回美元。其過程可用如下簡圖表示：

3、在遠期市場避險。A可以在交易當天在遠期外匯市場賣出3個月遠期￡1000000，3個月后再收入￡1000000貨款，履行遠期臺約，收回$＝754000。其過程用簡圖表示如下：

4、在貨幣市場避險。即A在交易當天在英國以年率10％借入一筆為期3個月的英鎊貸款，并當天換成美元，在美國進行投資，英鎊貸款的本金正好等于3個月后即將收到的貨款￡1000000。

貸款額為：￡

換成美元為：￡975610×$1.7640/￡＝$1720976

3個月后投資收益為：

• 存入銀行可得本利：$1720976×(l+1.5％)= $1746791
• 貸給其他人，可得本利：$1720976×(1+2％)= $I75396
• 直接用于本企業投資，可得回報：$1720976×(1+3％)= $1772605

這一過程可用下圖表示：

由于在遠期市場避險的收入為$1754000，其回報率相當于：

r=$1754000/$1720976-1=0.0192(季)

因此，只要在貨幣市場上存在回報率超過7.68％(每年)(0.0192×4)的投資，如果風險相當的話，那么，A不可能選擇遠期外匯避險。

5、在期權市場避險。由于存在兩種形式的期權，因此，必須首先比較期權避險的成本。

1)在費城證券交易所的避險成本為：

• 每一期權合約的期權費 $0.025×￡12500= $312.50
• 每一期權合約的傭金 $25.00
• 每一期權合約的總成本 $337.50
• 每鎊成本為 $337.50/￡12500=$0.0273
• 需要購買的合約數量 ￡1000000/￡12500=80
• 80個合約的總成本為 80×$337.50=$27000

2)在場外交易市場購買￡1000000賣出期權的總成本為：￡1000000X1.5％=￡15000

折成美元為：

￡15000X$1.7640/￡= $26460

比較而言，在場外市場購買賣出期權更為有利。因此，可以選擇利用OTC(Over The Counter)期權進行避險。即在交易當天在OTC購買執行價格為$1.75/￡的賣出期權，3個月后收入￡1000000，當3個月后即期匯率超過或等于$1.75/￡時，放棄執行期權，按市場匯率出售英鎊；當匯率低于$1.75/￡時，執行期權，收回$1750000。但是，在與其他避險措施進行比較時，必須考慮到期權成本$0.0273/￡。例如，只有當3個月后的即期匯率超過$1.7540+$0.0273=$1.7813/￡時，期權避險才比遠期避險有利。而只有當即期匯率低于$1.75-$0.0273= $1.7221/￡時，期權避險才比不避險要有利。也就是說，只有當匯率變化的上限超過$1.7813/￡和下限低于$1.7221/￡時，采用期權避險才是有利的。

期權避險的過程可用下圖表示：

顯然，如果企業管理人員估計匯率不可能突破$1.7813/￡的上限和$1.7221/￡的下限，就可以不采用期權進行避險。