互換交易概述

互換交易，主要指對(duì)相同貨幣的債務(wù)和不同貨幣的債務(wù)通過(guò)金融中介進(jìn)行互換的一種行為。

互換交易是繼70年代初出現(xiàn)金融期貨后，又一典型的金融市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前，互換交易已經(jīng)從量向質(zhì)的方面發(fā)展，甚至還形成了互換市場(chǎng)同業(yè)交易市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，互換交易的一方當(dāng)事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應(yīng)的條件承接下來(lái)。利用互換交易，就可依據(jù)不同時(shí)期的不同利率、外匯或資本市場(chǎng)的限制動(dòng)向籌措到理想的資金，因此，從某個(gè)角度來(lái)說(shuō)，互換市場(chǎng)是最佳籌資市場(chǎng)。總之，互換交易的開(kāi)拓，不但為金融市場(chǎng)增添了新的保值工具，而且也為金融市場(chǎng)的運(yùn)作開(kāi)辟了新的境地。

金融互換的主要交易市場(chǎng)與種類(lèi)

（一）互換的種類(lèi)

1．利率互換：是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。

2．貨幣互換：是指將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。

3．商品互換：是一種特殊類(lèi)型的金融交易，交易雙方為了管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同意交換與商品價(jià)格有關(guān)的現(xiàn)金流。它包括固定價(jià)格及浮動(dòng)價(jià)格的商品價(jià)格互換和商品價(jià)格與利率的互換。

4．其它互換：股權(quán)互換、信用互換、氣候互換和互換期權(quán)等。

（二）互換的主要交易市場(chǎng)

金融互換曾被西方金融界譽(yù)為20世紀(jì)80年代來(lái)最重要的金融創(chuàng)新。從1982年始創(chuàng)后，得到了迅速的發(fā)展。目前，許多大型的跨國(guó)銀行和投資銀行機(jī)構(gòu)都提供互換交易服務(wù)。其中最大的互換交易市場(chǎng)是倫敦和紐約的國(guó)際金融市場(chǎng)。截止1992年底，互換市場(chǎng)的全部未嘗債務(wù)已達(dá)6650億英鎊。

互換交易的風(fēng)險(xiǎn)

1．互換交易風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者

互換交易風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者包括：

①合同當(dāng)事者雙方。在互換交易中他們要負(fù)擔(dān)原有債務(wù)或新的債務(wù)，并實(shí)際進(jìn)行債務(wù)交換。

②中介銀行。它在合同當(dāng)事人雙方的資金收付中充當(dāng)中介角色。

③交易籌備者。他的職責(zé)在于安排互換交易的整體規(guī)則，決定各當(dāng)事者滿(mǎn)意的互換條件，調(diào)解各種糾紛等。它本身不是合同當(dāng)事者，一般由投資銀行、商人銀行或證券公司擔(dān)任，收取(一次性)一定的互換安排費(fèi)用，通常為總額的0．125％~0．375％。

2．互換交易風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

互換交易風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型包括：

①信用風(fēng)險(xiǎn)

②政府風(fēng)險(xiǎn)

③市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

④收支不對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

⑤結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

互換的主要參與主體及動(dòng)機(jī)

（一）政府

政府利用互換市場(chǎng)開(kāi)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，在自己的資產(chǎn)組合中，調(diào)整固定與浮動(dòng)利率債務(wù)的比重。大多數(shù)有赤字的政府其大部分的債務(wù)融資是固定利率，一些國(guó)際主權(quán)債券是浮動(dòng)利率票據(jù)。歐洲及歐洲以外的許多政府利用互換市場(chǎng)將固定利率債券發(fā)行從一種貨幣互換為另一種貨幣或者從中獲取更便宜的浮動(dòng)利率資金。

（二）政府機(jī)關(guān)與市政府

許多政府機(jī)關(guān)、國(guó)有企業(yè)、城市與市政機(jī)構(gòu)利用互換市場(chǎng)降低融資成本，或在投資者對(duì)其債券需求很大而借款人本身并不需要那種貨幣的市場(chǎng)上借款。借款人可以利用互換市場(chǎng)將融資決策與貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理決策分開(kāi)。外幣借款會(huì)產(chǎn)生債務(wù)總成本高于或低于利率的可能性，因?yàn)樗柝泿诺膬r(jià)值變動(dòng)會(huì)改變?nèi)谫Y成本。

（三）出口信貸機(jī)構(gòu)

出口信貸機(jī)構(gòu)提供價(jià)格有競(jìng)爭(zhēng)力的融資以便擴(kuò)大該國(guó)的出口。出口信貸機(jī)構(gòu)利用互換降低借款成本，使資金來(lái)源多樣化。通過(guò)信用套利過(guò)程節(jié)省下來(lái)的費(fèi)用，分?jǐn)偨o當(dāng)?shù)亟杩钊耍鼈儤?gòu)成出口信貸機(jī)構(gòu)的客戶(hù)群。一些出口信貸機(jī)構(gòu)特別是來(lái)自北歐國(guó)家的，一直是活躍在國(guó)際債券市場(chǎng)上的借款人。有些成功地創(chuàng)造了融資項(xiàng)目從而能夠按優(yōu)惠利率借款。互換市場(chǎng)使它們能夠分散籌資渠道，使借款幣種范圍更廣，再互換回它們所需要的貨幣。互換也使借款人能管理利率及貨幣風(fēng)險(xiǎn)。

（四）超國(guó)家機(jī)構(gòu)

超國(guó)家機(jī)構(gòu)是由一個(gè)以上政府共同所有的法人，由于有政府的金融扶持，通常資產(chǎn)負(fù)債表良好，有些超國(guó)家機(jī)構(gòu)被一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是資本市場(chǎng)最佳信用之一。超國(guó)家機(jī)構(gòu)通常代表客戶(hù)借款，因?yàn)樗鼈兡軌虬词謨?yōu)惠的價(jià)格籌集資金，能把節(jié)省的費(fèi)用與客戶(hù)分?jǐn)偂?/p>

（五）金融機(jī)構(gòu)

使用互換市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)范圍很廣，包括存貸協(xié)會(huì)、房屋建筑協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、保值基金、中央銀行、儲(chǔ)蓄銀行、商業(yè)銀行、商人銀行、投資銀行與證券公司，商業(yè)銀行與投資銀行是互換市場(chǎng)的活躍分子，它們不僅為自己的帳戶(hù)，同時(shí)也代表自己的客戶(hù)交易。銀行利用互換作為交易工具、保值技術(shù)與做市工具。

（六）公司

許多大公司是互換市場(chǎng)的活躍分子，它們用互換保值利率風(fēng)險(xiǎn)，并將資產(chǎn)與負(fù)債配對(duì)，其方式與銀行大抵相同。一些公司用互換市場(chǎng)交換它們對(duì)利率的看法，并探尋信用套利的機(jī)會(huì)。

互換市場(chǎng)還有其他參與者，它們包括各種交易協(xié)會(huì)、經(jīng)紀(jì)人、系統(tǒng)賣(mài)方與出版商。

互換交易在國(guó)際交易中的主要用途

1、互換交易中利率互換的功能：

（1）降低融資成本。出于各種原因，對(duì)于同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場(chǎng)的資信等級(jí)不同，因此融資的利率也不同，存在著相對(duì)的比較優(yōu)勢(shì)。利率互換可以利用這種相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行互換套利以降低融資成本。

（2）資產(chǎn)負(fù)債管理。利率互換可將固定利率債權(quán)（債務(wù)）換成浮動(dòng)利率債券（債務(wù)）。

（3）對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)保值。對(duì)于一種貨幣來(lái)說(shuō)，無(wú)論是谷底利率還是浮動(dòng)利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對(duì)固定利率的債務(wù)人來(lái)說(shuō)，如果利率的走勢(shì)上升，其債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較高；對(duì)于浮動(dòng)利率的債務(wù)人來(lái)說(shuō)，如果利率的走勢(shì)上升，則成本會(huì)增大。

2、貨幣互換功能：

（1）套利。通過(guò)貨幣互換得到直接投資不能得到的所需級(jí)別、收益率的資產(chǎn)，或是得到比直接融資的成本較低的資金。

（2）資產(chǎn)、負(fù)債管理。與利率互換不同，貨幣互換主要是對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的幣種進(jìn)行搭配。

（3）對(duì)貨幣暴露保值。隨著經(jīng)濟(jì)日益全球化，許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開(kāi)始向全世界擴(kuò)展。公司的資產(chǎn)和負(fù)債開(kāi)始以多種貨幣計(jì)價(jià)，貨幣互換可用來(lái)使與這些貨幣相關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)最小化，對(duì)現(xiàn)存資產(chǎn)或負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)保值，鎖定收益或成本。

（4）規(guī)避外幣管制。現(xiàn)有許多國(guó)家實(shí)行外匯管制，使從這些國(guó)家匯回或向這些國(guó)家公司內(nèi)部貸款的成本很高甚至是不可能的。通過(guò)互比互換可解決此問(wèn)題。

互換交易的優(yōu)缺點(diǎn)

1、 互換與其他衍生工具相比有著自身的優(yōu)勢(shì)

首先，互換交易集外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、短期貨幣市場(chǎng)和長(zhǎng)期資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)于一身，既是融資的創(chuàng)新工具，有可運(yùn)用于金融管理。

其次，互換能滿(mǎn)足交易者對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化交易的要求，運(yùn)用面廣。第三，用互換套期保值可以省卻對(duì)其他金融衍生工具所需頭寸的日常管理，使用簡(jiǎn)便且風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移較快。第四，互換交易期限靈活，長(zhǎng)短隨意，最長(zhǎng)可達(dá)幾十年。

最后，互換倉(cāng)庫(kù)的產(chǎn)生使銀行成為互換的主體，所以互換市場(chǎng)的流動(dòng)性較強(qiáng)。

2、 互換交易中的缺點(diǎn)

互換交易本身也存在許多風(fēng)險(xiǎn)．信用風(fēng)險(xiǎn)是互換交易所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是互換方及中介機(jī)構(gòu)因種種原因發(fā)生的違約拒付等不能履行合同的風(fēng)險(xiǎn)．另外，由于互換期限通常多達(dá)數(shù)年之久，對(duì)于買(mǎi)賣(mài)雙方來(lái)說(shuō)，還存在著互換利率的風(fēng)險(xiǎn)．

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下互換交易在中國(guó)的前景

（一）中國(guó)金融改革開(kāi)放現(xiàn)狀

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融國(guó)際化過(guò)程開(kāi)始啟動(dòng)，投資主體多元化，金融機(jī)構(gòu)企業(yè)乃至政府的機(jī)制、行為模式發(fā)生了深刻變化。金融市場(chǎng)得到了長(zhǎng)足發(fā)展，而衍生金融市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一種高級(jí)形態(tài)也因以上因素有所發(fā)展。

衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)具備兩大條件：一是金融深化到一定程度，二是機(jī)構(gòu)參與者的成熟。

目前我國(guó)金融深化已經(jīng)取得了一些顯著的成效：中國(guó)人民銀行完全行使中央銀行職能；金融機(jī)構(gòu)多元化，商業(yè)銀行體系形成并開(kāi)始股份制改制；金融服務(wù)在質(zhì)與量?jī)蓚€(gè)方面迅速提高；同業(yè)拆借市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券和股票、基金市場(chǎng)快速發(fā)展，匯率市場(chǎng)、利率市場(chǎng)化初見(jiàn)端倪；金融業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)中，經(jīng)濟(jì)手段正逐漸替代行政手段。與此同時(shí)，通過(guò)一方面普及衍生金融工具知識(shí)和市場(chǎng)交易實(shí)踐，另一方面進(jìn)行國(guó)有企業(yè)改革和商業(yè)銀行股份制改制，逐步建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，并通過(guò)改革健全機(jī)構(gòu)參與者的自我約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，從而開(kāi)始培育起了一支較成熟的投資者隊(duì)伍。

隨著中國(guó)加入WTO，金融市場(chǎng)逐漸全方位、寬領(lǐng)域地向世界開(kāi)放，金融市場(chǎng)及衍生金融市場(chǎng)將會(huì)有更進(jìn)一步的發(fā)展。

（二）互換交易在中國(guó)的發(fā)展前景

金融互換交易的產(chǎn)生是國(guó)際金融領(lǐng)域的重大突破，他的誕生不僅帶來(lái)了無(wú)數(shù)的保值和盈利機(jī)會(huì)，使市場(chǎng)參與者通過(guò)運(yùn)用他充分發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢(shì)，并將其轉(zhuǎn)化為實(shí)際的經(jīng)濟(jì)利益；更為國(guó)際資本市場(chǎng)的拓展和融資技術(shù)的創(chuàng)新帶來(lái)了根本性的變化。互換交易用于降低資本成本、管理風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、在世界市場(chǎng)套利、進(jìn)入新市場(chǎng)、創(chuàng)新復(fù)合性金融工具等，廣泛的應(yīng)用于工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)公司、世界性組織和主權(quán)政府。互換交易的參與者越來(lái)越多，國(guó)際互換市場(chǎng)的規(guī)模越來(lái)越大，其交易額在1996年已達(dá)25萬(wàn)億美元左右，近幾年每年以約3.5萬(wàn)億美元的速度遞增。

中國(guó)加入WTO后，隨著經(jīng)濟(jì)、金融的進(jìn)一步開(kāi)放，金融理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)互換衍生交易也越來(lái)越關(guān)注，2001年12月中國(guó)任命銀行與泰國(guó)銀行簽署了人民幣與泰銖之間相當(dāng)于20億美元的雙邊貨幣互換協(xié)議，2002年3月28日中國(guó)人民銀行與日本銀行在東京簽署了人民幣與日元之間相當(dāng)于30億美元的雙邊貨幣互換協(xié)議，中國(guó)還與韓國(guó)等一些國(guó)家簽署貨幣互換協(xié)議。互換交易在中國(guó)金融領(lǐng)域的運(yùn)用將會(huì)越來(lái)越廣。

但是，互換交易充分發(fā)展所需的條件是利率比較徹底的市場(chǎng)化和金融較完全的國(guó)際化。而目前中國(guó)利率雖然有實(shí)際的黑市利率和官方利率，但總體上依然處于嚴(yán)格的計(jì)劃控制之下，真是開(kāi)放的僅僅是同業(yè)拆借利率。要實(shí)現(xiàn)存貸款的利率市場(chǎng)化，最終實(shí)現(xiàn)利率的全面市場(chǎng)化還有一段路要走。同時(shí)，中國(guó)加入WTO的時(shí)間還很短，金融市場(chǎng)上金融工具種類(lèi)少、性能差、質(zhì)量低，互換交易進(jìn)一步發(fā)展所需的開(kāi)放發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和大規(guī)模、大范圍的金融活動(dòng)以及相關(guān)的法律、政策和技術(shù)環(huán)境也尚未形成，可以說(shuō)中國(guó)的金融國(guó)際化才起步。隨著企業(yè)外部融資、政府市場(chǎng)籌資的擴(kuò)大和居民儲(chǔ)蓄投資總量增加以及金融意識(shí)的增強(qiáng)，資金供求雙方對(duì)金融工具的種類(lèi)、性能和質(zhì)量的要求會(huì)越來(lái)越高。由此可見(jiàn)，互換交易在中國(guó)處于剛剛起步階段，有著非常大的成長(zhǎng)空間。

綜上所述，中國(guó)的互換交易只是局限于一些簡(jiǎn)單的利率互換與貨幣互換等形式，還處于初級(jí)階段。但成功案例的存在，表明互換交易在中國(guó)很有實(shí)踐價(jià)值。加入WTO之后，中國(guó)的市場(chǎng)和企業(yè)逐步走向世界，與國(guó)際接軌，面對(duì)全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，必將更多地面臨利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及如何去拓展融投資渠道以降低融資成本、提高投資效率等難題。因此，在中國(guó)發(fā)展互換交易，盡快建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)防范和規(guī)避系統(tǒng)，充分發(fā)揮金融互換交易功能，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)損失，獲取風(fēng)險(xiǎn)受益，勢(shì)在必行。從中國(guó)的金融改革開(kāi)放狀況看，互換交易必將在中國(guó)發(fā)展并完善。