封閉式基金折價率

封閉式基金折價率(closed-end fund puzzle/Closed-end Fund Discount)

目錄: 1、封閉式基金折價率概述; 2、封閉式基金折價率的計算公式; 3、折價率的計算方法; 4、封閉式基金折價交易原因分析; 5、參考文獻

封閉式基金折價率概述

當封閉式基金在二級市場上的交易價格低于實際凈值時，這種情況稱為“折價”。也有稱為離差率的。是衡量基金折價程度的指標。

封閉式基金折價交易,不僅是我國資本市場中的現象,國外發達資本市場上也是一樣。國外封閉式基金普遍是折價交易,具體的折價率,各個基金不同, 各個基金在各個時間的數值也不相同。一般的折價率在10%—20%之間。有少數基金是溢價率交易。

基金折價率表示了購買封閉式基金的折扣程度，折價率越大，表明越值得購買，物美價廉嘛。

封閉式基金折價率的計算公式

折價率=（單位份額凈值-單位市價）/單位份額凈值。

根據此公式，折價率大于0（即凈值大于市價）時為折價，折價率小于0（即凈值小于市價）時為溢價。除了投資目標和管理水平外，折價率是評估封閉式基金的一個重要因素。國外解決封閉式基金大幅度折價的方法有：封閉轉開放、基金提前清算、基金要約收購、基金單位回購、基金管理分配等。

折價率的計算方法

1、折價率計算的基本方法

簡單地講，折價率就是折價與實際價值的比率。對封閉式基金而言，折價等于凈值減去價格，因此，折價率就是凈值減去價格，再除以凈值。請看圖1：

凈值、價格和折價的關系

圖1 凈值、價格和折價的關系

明白了三者的關系，計算折價率的公式就一目了然了：

折價率 = 折價 / 凈值 = （凈值 – 價格）/ 凈值 = 1 – 價格 / 凈值

假設某基金的凈值為3元，價格為2元，則：折價 = 3 – 2 = 1，折價率 = 1 / 3 = 33.3%。用一個算式計算就是：

折價率 = 1 – 2 / 3 = 33.3%

2、除權后折價率的計算方法

基金分紅后，折價率需要按照除權后的數值計算。關鍵在于，除權后，基金的凈值和價格都需要減去那份分紅的數額，再按照基本方法計算即可，請看圖2：

除權前后的折價率關系

圖2 除權前后的折價率關系

因此，除權后的折價率等于折價除以除權后凈值，也就是：

除權后折價率 = 折價 / 除權后凈值 = 1 - （原價格 – 分紅）/（原凈值 – 分紅）

假設上個例子中的基金分紅0.5元，則除權后價格 = 2 – 0.5 = 1.5，除權后凈值 = 3 – 0.5 = 2.5，折價率 = 1 – 1.5 / 2.5 = 40%，用一個式子計算：

除權后折價率 = 1 - （2 – 0.5）/ （3 – 0.5） = 40%

3、靜態折價率與動態折價率的計算

不知您是否注意到，前面的計算方法都有一個假設，就是需要知道最新的基金價格和凈值。而實際上，盡管價格可以隨時查到，但凈值卻是每周才公布一次。如果你不在意基金一周內的波動，前兩個方法就夠用了。如果你希望隨時比較基金的表現，就需要靜態折價率和動態折價率來幫忙了。

靜態折價率的計算

所謂的靜態折價率，無非是采用當前的價格和最近公布的凈值來計算，這個方法把凈值視為一周內不發生變化，因此稱為“靜態”。

比如某基金上周五價格1.5元，上周凈值2.5元，折價率為40%，到了本周三，當前價格是1.6元，則

靜態折價率 = 1 – 1.6 / 2.5 = 36%

動態折價率的計算

動態折價率與靜態折價率的唯一區別，就是要先估算當前凈值，然后再采用基本方法計算折價率。由于考慮到凈值的變化，因此謂之“動態”。

比如某基金上周五價格1.5元，上周凈值2.5元，到了本周三，當前價格是1.6元，估計目前這個基金的凈值上漲了10%，則動態凈值應該為2.5*110%，則

動態折價率 = 1 – 1.6 / （2.5*110%） = 41.82%

細心的讀者可能會問，那么如何估算當前凈值呢？可惜并不存在完全準確的評估方法，其中的道理就和沒有辦法準確地評估股票價值是一樣的。但辦法也不是一點沒有，一是分析此基金的重倉股票的表現，二是根據基金指數的漲幅。運用之妙，存乎一心。

對于靜態和動態折價率似乎可以得出這樣的結論：

1、二者的結果并非百分百準確，靜態方法中的凈值是過時的，動態方法中的凈值是估算的。不過并不應該因此就小看這兩個方法的作用，畢竟就算是完全準確，數字也只是為不確定的未來投資提供某個方面的參考的罷了。

2、一般情況下可以認為，動態折價率比靜態折價率更全面、更準確反映了基金的變化情況。比如前面例子中，上周的折價率是40%，本周三的靜態折價率只有36%，似乎投資價值下降了，而動態折價率是41.82%，說明投資價值上升了。如果仔細分析可以看出，這是由于凈值漲幅10%大于價格漲幅6.7%的結果，如果只按照靜態折價率計算，就很可能忽略這個重要因素而得到相反的結論。

封閉式基金折價交易原因分析

封閉式基金為什么要折價交易呢？折價率為什么是10%-20%呢？

國內教科書的解釋主要是認為：封閉式基金單位總數是固定的, 即基金的供應量不變,而基金的需求量卻經常變動,供求之間的不平衡,導致交易價格溢價或折價。即基金折價,完全是由于供求失衡、供過于求引起的。然而,我國規范的封閉式基金自1998年成立以來,一直是以折價方式交易的。按照供求理論,市場對基金的需求量一直是小于供應量的,供過于求,所以基金折價交易。顯然, 這種解釋不符合基金市場的真實情況。而且,供求理論也不能對基金的折價率進行定量分析,以發現我國基金折價率變化的規律。

西方國家對封閉式基金折價交易的解釋是：通過購買投資基金持有股票債券等, 相對于直接持有這些證券,存在一些不利之處。主要的不利是：

1、管理費用支出。基金持有證券資產的價值,要扣除掉管理費用后, 才是投資基金的價值。按照國外基金的管理費率（一般是基金資產的0.5%）, 管理費用一項就占基金年凈收入的10%左右。如果投資者直接購買證券,就省去了巨額的管理費用。

2、市場流動性差。當基金的規模較小,而投資的公司股票盤子較大時, 基金的流動性就不如被投資的公司股票的流動性。

這些不利因素造成了基金的折價交易。進而各個基金不同的折價率, 是由于市場對各基金管理人的評價不同、各基金的費率水平不同、各基金投資的專業化程度不同等引起的。最后,整個資本市場是處于牛市還是熊市之中,對基金的折價以及折價率,有著最根本的影響。國外在兩種情況下,基金的折價會突然消失：一是機構投資者接管了整個封閉式基金公司（指國外的公司型基金）。二是基金管理人決定將基金“單位化”,即轉換為單位信托基金（開放式基金的一種）。由于封閉式基金有折價率,所以封閉式基金發行時,投資者不會踴躍購買。因為按照面值購買封閉式基金,基金上市后折價交易,很快跌破凈值。因此,國外封閉式基金在發行時,往往對新投資者提供激勵,比如附贈認購權證。

當封閉式基金在二級市場上的交易價格低于實際凈值時，這種情況稱為“折價”。折價率=（單位份額凈值-單位市價）/單位份額凈值。根據此公式，折價率大于 0（即凈值大于市價）時為折價，折價率小于0（即凈值小于市價）時為溢價。除了投資目標和管理水平外，折價率是評估封閉式基金的一個重要因素。國外解決封閉式基金大幅度折價的方法有：封閉轉開放、基金提前清算、基金要約收購、基金單位回購、基金管理分配等。

例如某封閉式基金市價0.8元，凈值是1.20元，我們就說它的折價率是（1.20 - 0.8）／1.20＝33.33％。