專戶理財(cái)?shù)睦碡?cái)對(duì)象

專戶理財(cái)?shù)睦碡?cái)對(duì)象主要為大中型企業(yè)以及高端個(gè)人投資者，可根據(jù)投資者的個(gè)性化理財(cái)目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、目標(biāo)收益率要求等，量身定做符合客戶具體需求的個(gè)性化產(chǎn)品。

專戶理財(cái)準(zhǔn)入門檻

試點(diǎn)階段專戶理財(cái)?shù)拿抗P業(yè)務(wù)資產(chǎn)不低于5000萬元，僅限于一對(duì)一的單一客戶理財(cái)業(yè)務(wù)。今后視單一客戶理財(cái)業(yè)務(wù)的開展情況，待條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出一對(duì)多的集合理財(cái)業(yè)務(wù)。

專戶理財(cái)申請(qǐng)條件

基金管理公司凈資產(chǎn)不低于2億元，在最近一個(gè)季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不低于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)。自2008年1月1日起可申請(qǐng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

專戶理財(cái)投資范圍

股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品；中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資品種。

專戶理財(cái)業(yè)績(jī)報(bào)酬

基金公司可以從專戶理財(cái)業(yè)務(wù)中收取不低于同類證券投資基金費(fèi)率60%的固定管理費(fèi)率以及不高于委托投資期間凈收益20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬。

專戶理財(cái)配套制度

包括基本管理制度與業(yè)務(wù)流程；公平交易制度；異常交易監(jiān)控與報(bào)告制度，對(duì)同一投資組合的同向與反向交易、不同投資組合的同向與反向交易進(jìn)行監(jiān)控；特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專職人員行為規(guī)范；崗位設(shè)置及職責(zé)；投資管理制度；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度；監(jiān)察稽核制度；客戶關(guān)系管理制度；記錄及檔案管理制度；危機(jī)處理制度。

專戶理財(cái)與公募基金、企業(yè)年金的區(qū)別

專戶理財(cái)與公募基金、企業(yè)年金：最大的區(qū)別在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)上。與后兩者相比，專戶理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品設(shè)計(jì)更為靈活，更加細(xì)化，一般會(huì)根據(jù)不同客戶的偏好設(shè)計(jì)出相應(yīng)的不同風(fēng)險(xiǎn)收益的投資組合，有點(diǎn)類似于現(xiàn)有的社保基金的各種組合。

專戶理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)和存在的問題

專戶理財(cái)有很多優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)榛鸸疚嗫蛻簟Ｈ欢绾伪苊膺^度追求業(yè)績(jī)，如何確定業(yè)績(jī)提成標(biāo)準(zhǔn)，如何避免利益輸送，專戶理財(cái)仍有不少問題需要面對(duì)。

海外如何實(shí)現(xiàn)專戶理財(cái)公平交易管理

對(duì)于基金公司開展專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，社會(huì)各界普遍擔(dān)心的一個(gè)問題是，如何降低基金公司與客戶，以及客戶之間的利益沖突，防范公募基金與專戶賬戶之間的利益輸送，避免某一類客戶的利益受到損害。

海外也存在相似的憂慮。1999年，加拿大證券管理委員會(huì)加大了對(duì)利益沖突問題的關(guān)注程度，他們發(fā)現(xiàn)如果不能采取有效措施控制利益沖突，必然阻礙投資管理行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，而且它的影響程度超過了投資管理人的工作效率問題。

在海外較為成熟的證券市場(chǎng)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更多的關(guān)注于如何在效率的基礎(chǔ)上保證公平，在公平的條件下提高效率。他們?cè)试S大宗交易，將公平性管理放在了交易的程序和分配上；他們?cè)试S反向交易，將公平性管理放在了反向交易的價(jià)格上；即使在十分容易產(chǎn)生利益輸送的交叉交易方面，他們也不是一律禁止，而是為投資管理效率的提高留出了一定空間。

國內(nèi)證券市場(chǎng)和投資管理行業(yè)發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，因此，為了促進(jìn)證券市場(chǎng)和基金行業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展，我們需要時(shí)刻關(guān)注投資管理的規(guī)范性和公平性。英美等國的證券市場(chǎng)規(guī)則只是代表了一個(gè)發(fā)展方向，由于歷史、習(xí)慣、發(fā)達(dá)程度等因素的差異，他們?cè)诠浇灰坠芾矸矫娴脑S多法律法規(guī)并不一定適合我國。然而，研究和探討他們?cè)诠浇灰坠芾矸矫娴哪承┛刂拼胧瑢?duì)我們?nèi)匀痪哂蟹e極的借鑒意義和啟示。

從美國的現(xiàn)狀看，投資管理公司中公募基金與獨(dú)立賬戶業(yè)務(wù)的管理架構(gòu)主要存在兩種模式：第一種是設(shè)立不同的子公司，分別管理公募基金與獨(dú)立賬戶業(yè)務(wù)，主要適用于兩類業(yè)務(wù)量都足夠大的情況；第二種是同一投資管理部下按資產(chǎn)類別設(shè)置不同的業(yè)務(wù)組，如股票投資組、債券投資組等，分別負(fù)責(zé)管理公募基金與獨(dú)立賬戶業(yè)務(wù)中的相應(yīng)資產(chǎn)。后一種模式的優(yōu)點(diǎn)是公司可以集中利用研究資源，并容易形成統(tǒng)一的投資策略。中國臺(tái)灣地區(qū)的投資管理公司則是在公司內(nèi)部設(shè)置不同的投資部門（股票管理部、固定收益管理部、全權(quán)委托部），分別負(fù)責(zé)公募業(yè)務(wù)與非公募業(yè)務(wù)的投資，這種模式的優(yōu)點(diǎn)是不同業(yè)務(wù)的投資部門之間存在物理隔離，降低了利益輸送的可能性。

在不同投資人員同時(shí)獲得公開性研究信息的情況下，交易與否、何時(shí)交易、交易多少還需要他們進(jìn)行主觀判斷，因此，很難保證他們?cè)谕蛔C券上獲得同樣的交易價(jià)格。然而，同一投資管理人員投資同一證券，必須為其管理的合適的基金或委托賬戶同時(shí)下達(dá)指令，保證它們獲得相同或相近的交易價(jià)格。

在證券交易方面，海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予投資公司較大的自由，不過一旦證實(shí)投資公司出現(xiàn)違規(guī)操作，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊。2003 年，美國基金行業(yè)就遭遇了前所未有的震蕩和沖擊，暴露出了多種問題，如盤后交易、擇時(shí)交易、交易費(fèi)用欺詐、信息選擇性披露。在發(fā)現(xiàn)上述問題后，美國證券交易委員會(huì)和司法部門采取了一系列措施和行動(dòng)，對(duì)違規(guī)公司進(jìn)行了嚴(yán)厲的處罰，從而幫助市場(chǎng)重拾對(duì)基金行業(yè)的信心。

美國專戶理財(cái)如何收費(fèi)？

在20世紀(jì)70年代，美國專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)率達(dá)到3％，比當(dāng)時(shí)的共同基金費(fèi)率高出大約一倍，這很可能是前幾十年專戶理財(cái)業(yè)務(wù)得不到迅速發(fā)展的主要原因。在近二三十年中，隨著該行業(yè)使用技術(shù)的變革，費(fèi)率水平呈現(xiàn)出明顯的下降。目前，根據(jù)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)（MMI）的統(tǒng)計(jì)，在不考慮投資顧問費(fèi)的條件下，美國共同基金平均費(fèi)率水平為1.56％，專戶理財(cái)?shù)钠骄M(fèi)率水平為1.25％，應(yīng)該說是比較合理的。

專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)用結(jié)構(gòu)主要存在兩種形式：一種是包管型；一種是非包管型。它們之間的一個(gè)重要差異就是對(duì)交易收取的費(fèi)用不同，非包管型項(xiàng)目收取的交易費(fèi)將隨著交易量或交易次數(shù)的增加而增加，而包管型項(xiàng)目的費(fèi)用是事先確定的，與交易量或交易次數(shù)沒有關(guān)系。對(duì)客戶而言，如果他希望進(jìn)行大量的交易，那么包管型項(xiàng)目是有利的，否則非包管型項(xiàng)目是有利的。專戶理財(cái)業(yè)務(wù)主要包括四部分費(fèi)用，如果希望清楚地了解專戶理財(cái)?shù)氖召M(fèi)情況，以確定在哪部分發(fā)生了成本，該支出是否具有價(jià)值，那么就要將各部分費(fèi)用分開來看。

投資管理費(fèi)。投資管理人的核心功能就是投資組合管理，他所收取的費(fèi)用根據(jù)賬戶的總資產(chǎn)而定。隨著所管理資產(chǎn)規(guī)模的增加，收取的費(fèi)用呈現(xiàn)一個(gè)超額累降的模式。投資管理人所收取的管理費(fèi)與項(xiàng)目發(fā)起人提供的服務(wù)具有一定聯(lián)系，例如，項(xiàng)目發(fā)起人能夠提供交易記錄系統(tǒng)，那么項(xiàng)目發(fā)起人收取的費(fèi)用就會(huì)高一些，而投資管理人收取的管理費(fèi)就會(huì)低一些。另外，稅收控制管理同總收益管理相比復(fù)雜性較大、成本較高，因此管理費(fèi)也會(huì)高一些。

投資顧問費(fèi)。投資顧問費(fèi)的確定，一方面要考慮委托資產(chǎn)的規(guī)模，另一方面要考慮投資顧問的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)程度。通常來說，將投資顧問作為核心業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，比將該業(yè)務(wù)作為附屬業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用要高。

項(xiàng)目發(fā)起費(fèi)。項(xiàng)目發(fā)起人所提供的服務(wù)與投資委托人、投資顧問、投資管理人都有一定關(guān)系，提供服務(wù)的內(nèi)容可能會(huì)有很大差異，收取的費(fèi)用可變性也很強(qiáng)。項(xiàng)目發(fā)起人提供的常規(guī)性服務(wù)有：客戶情況報(bào)告、聯(lián)系各關(guān)系方、建立賬戶、賬戶管理、投資管理人績(jī)效評(píng)估，備選性服務(wù)有：信托、投資組合設(shè)計(jì)、投資記錄保存和賬戶數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)傳遞等。項(xiàng)目發(fā)起人收取的費(fèi)用是基于每賬戶資產(chǎn)的規(guī)模來定，而不是總資產(chǎn)的規(guī)模。

此外，還有托管費(fèi)、清算費(fèi)和交易費(fèi)。這幾種費(fèi)用通常也是根據(jù)每賬戶資產(chǎn)確定的。

在實(shí)際的專戶理財(cái)項(xiàng)目中，某一個(gè)公司可能擔(dān)當(dāng)多個(gè)角色，那么該公司收取的服務(wù)費(fèi)根據(jù)其所提供服務(wù)的種類和數(shù)量的多少而定。

美國專戶理財(cái)監(jiān)管模式

在過去三十年中，美國專戶理財(cái)業(yè)逐漸發(fā)展和成熟。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在不斷修改管理架構(gòu)，以適應(yīng)專戶理財(cái)?shù)母镄隆Ｈ欢瑢?shí)際上監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)專戶理財(cái)業(yè)務(wù)的干預(yù)并不多，因?yàn)殡S著它的發(fā)展和完善，在投資者保護(hù)方面引起的擔(dān)心和爭(zhēng)議越來越少。

在美國，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)營者的管理主要包括以下幾個(gè)方面：

發(fā)起人的投資顧問身份

專戶理財(cái)項(xiàng)目發(fā)起人需要注冊(cè)為投資顧問。雖然根據(jù)美國的市場(chǎng)狀況，人們認(rèn)為這種注冊(cè)已沒有什么必要，但SEC堅(jiān)持采用注冊(cè)制度，不過SEC在1999年重新定義了投資顧問的范圍，不屬于該范圍的經(jīng)紀(jì)公司可以免除注冊(cè)登記。這類經(jīng)紀(jì)公司的特征是將投資顧問服務(wù)作為他們經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的附屬業(yè)務(wù)，并且不收取服務(wù)費(fèi)用。

投資管理公司的身份

SEC規(guī)定投資管理公司可以設(shè)立全權(quán)管理項(xiàng)目，但他們也需注冊(cè)登記。在這種項(xiàng)目下，管理公司根據(jù)之前制定的投資目標(biāo)對(duì)客戶的資產(chǎn)進(jìn)行全權(quán)管理，可以向具有相似投資目標(biāo)的客戶提供相同的建議，并且為他們購買相同的證券。

適當(dāng)性問題

在專戶理財(cái)項(xiàng)目中，第一個(gè)需要關(guān)注的問題就是投資顧問和投資管理人是否盡職，投資安排是否符合客戶的需要。除了SEC的規(guī)定以外，美國的行業(yè)自律組織在這方面也有所規(guī)定。適當(dāng)性問題可以分為5個(gè)方面，它們分別是：

投資管理人是否適合于該專戶理財(cái)項(xiàng)目；該項(xiàng)目是否適合于客戶；投資策略是否適合于客戶；投資管理人是否適合于客戶；所采取的交易是否適合于客戶。

最優(yōu)交易問題

除了交易成本以外，投資顧問還需要考慮交易的時(shí)機(jī)、速度、可靠性，以實(shí)現(xiàn)客戶的最大利益。SEC在證券交易法第37375號(hào)、37376號(hào)，投資顧問法第881號(hào)、1732號(hào)等公告中指出遇到此類問題應(yīng)該如何操作。投資顧問及其附屬機(jī)構(gòu)必須通知客戶他們執(zhí)行的投資策略，并在客戶許可下進(jìn)行特別交易的處理。

披露義務(wù)

SEC采用的投資顧問法規(guī)定，專戶理財(cái)項(xiàng)目的發(fā)起人或投資顧問人需要在簽訂合同的 48小時(shí)之前將項(xiàng)目手冊(cè)交給客戶，對(duì)于允許客戶在訂立合同后5個(gè)工作日內(nèi)自由解約的合同可以在簽訂合同時(shí)交付項(xiàng)目手冊(cè)。該手冊(cè)包含項(xiàng)目相關(guān)各方的信息、費(fèi)用情況、是否允許客戶同投資管理人進(jìn)行直接交流等，用語需要通俗易懂。該手冊(cè)至少每年更新一次，如果所載內(nèi)容出現(xiàn)重大變化，那么需要及時(shí)進(jìn)行更新。投資顧問法還規(guī)定，如果投資顧問與投資管理者是同一人，那么他有義務(wù)通知客戶自己所提供的費(fèi)用包管項(xiàng)目和非包管項(xiàng)目是否存在差異，具體差異是什么。

根據(jù)SEC規(guī)定，投資管理人的經(jīng)營報(bào)告需要根據(jù)注冊(cè)金融分析師協(xié)會(huì)（Char－teredFinancialAnalystInstitute，CFAI）的績(jī)效披露標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行披露。CFAI在2002年10月發(fā)出了一個(gè)專戶理財(cái)項(xiàng)目經(jīng)營報(bào)告指導(dǎo)，講解了如何運(yùn)用披露標(biāo)準(zhǔn)，并且強(qiáng)調(diào)了經(jīng)營狀況的計(jì)算、投資記錄的保存等問題。

美國專戶理財(cái)因何發(fā)展迅猛

1995年，美國專戶理財(cái)?shù)墓芾碣Y產(chǎn)規(guī)模僅為1000億美元左右，而從20世紀(jì)90年代后期開始，專戶理財(cái)真正進(jìn)入迅速發(fā)展的階段。除了具有個(gè)性化等優(yōu)勢(shì)，專戶理財(cái)在美國的迅速發(fā)展還有以下諸多外部推動(dòng)因素。

人口特征變動(dòng)。人口老齡化給美國帶來了嚴(yán)重的社會(huì)問題，例如養(yǎng)老金體系的不平衡。美國政府在對(duì)養(yǎng)老金體系進(jìn)行改革的同時(shí)，也積極鼓勵(lì)在職人員加強(qiáng)儲(chǔ)蓄和投資，并給予了許多優(yōu)惠政策，從而導(dǎo)致近幾年的投資需求迅速增長。另外，20世紀(jì)80、90年代美國股市的長期繁榮造就了一批富裕人群，隨后而來的科技股泡沫又教育了投資者如何選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略。因此，一批既有財(cái)富、又具備投資意識(shí)的人群產(chǎn)生了。

獨(dú)立賬戶的投資門檻降低。美國專戶理財(cái)發(fā)展的初期，投資管理人通常規(guī)定委托人的可投資資產(chǎn)需要達(dá)到500萬-1000萬美元的水平，因此一般的投資者很難選擇專戶理財(cái)?shù)男问剑蛻糍Y源受到了很大的限制。目前，設(shè)立獨(dú)立賬戶的門檻已經(jīng)降到了10萬美元左右，使得專戶理財(cái)越來越接近美國的普通投資者。

管理機(jī)構(gòu)增加。專戶理財(cái)發(fā)展的初期，僅僅是經(jīng)紀(jì)公司、投資顧問公司在開展此類業(yè)務(wù)。隨著專戶理財(cái)?shù)脑鲩L潛力逐漸顯現(xiàn)，越來越多的金融機(jī)構(gòu)投入到這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，包括銀行、保險(xiǎn)、證券公司、基金、投資管理公司等等。因此，客戶更容易找到此類服務(wù)，選擇專戶理財(cái)?shù)姆奖阈源蟠筇岣摺?/p>

管理技術(shù)提高。即使在美國，20年前反映投資組合績(jī)效的季報(bào)也是手工完成的。隨著專戶理財(cái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，該領(lǐng)域逐漸將科學(xué)技術(shù)引入進(jìn)來，運(yùn)用到業(yè)務(wù)的多個(gè)方面，交易、跟蹤和報(bào)告比以前更加迅速也更加準(zhǔn)確了。

信息透明性增強(qiáng)。專戶理財(cái)與共同基金的重要差異是，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)專戶理財(cái)在信息公開化方面的要求比共同基金要少，因此在很長一段時(shí)間里，人們很難從公開媒介了解到專戶理財(cái)?shù)耐顿Y對(duì)象和管理績(jī)效。從2002年開始，Morningstar憑借自己在共同基金、股票、ETF、變額年金領(lǐng)域的評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)，開始對(duì)獨(dú)立賬戶展開研究。到2005年底，Morningstar的專戶理財(cái)數(shù)據(jù)庫已經(jīng)包含了1000多個(gè)投資管理人和5000多個(gè)獨(dú)立賬戶的投資記錄。另外，Mobius和其他一些評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)也提供相關(guān)的評(píng)估服務(wù)。

由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的差異，美國的歷史經(jīng)驗(yàn)我們不可能全盤吸收，但其中一部分具有一定借鑒意義。

第一，加強(qiáng)業(yè)務(wù)管理的透明性。如果客戶不了解投資管理人的經(jīng)營情況，就很難找到合適的投資管理人。美國除了由監(jiān)管部門定期公布專戶理財(cái)?shù)慕?jīng)營數(shù)據(jù)以外，商業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也對(duì)促進(jìn)專戶理財(cái)管理的透明性做出了很大貢獻(xiàn)。我國在開展專戶理財(cái)業(yè)務(wù)的同時(shí)，也可推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)定期對(duì)投資管理人經(jīng)營的獨(dú)立賬戶進(jìn)行評(píng)級(jí)，為客戶提供參考。

第二，結(jié)合專戶理財(cái)?shù)陌l(fā)展情況適當(dāng)調(diào)低開設(shè)獨(dú)立賬戶的門檻。在我國專戶理財(cái)發(fā)展的初期，為了規(guī)范業(yè)務(wù)、保障客戶利益，應(yīng)當(dāng)先以資金實(shí)力較大、具有投資經(jīng)驗(yàn)的客戶為發(fā)展對(duì)象，從而設(shè)立較高的門檻。但如果希望這個(gè)市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，也需要逐步適當(dāng)降低賬戶規(guī)模的門檻。

第三，加大科技力量的投入。獨(dú)立賬戶數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模的增加，將對(duì)專戶理財(cái)管理系統(tǒng)提出嚴(yán)峻的考驗(yàn)。落后的系統(tǒng)不但速度慢、效率低，出現(xiàn)錯(cuò)誤的概率也比較大。因此，無論是投資管理人還是資產(chǎn)托管人，都有必要及時(shí)維護(hù)和更新自己的管理系統(tǒng)，保證開展新業(yè)務(wù)的能力。

參考文獻(xiàn)

1. ↑ 廣發(fā)基金管理有限公司專戶理財(cái)課題組.海外如何實(shí)現(xiàn)專戶理財(cái)公平交易管理.國際金融報(bào).2007年06月13日
2. ↑ 廣發(fā)基金專戶理財(cái)課題組.美國專戶理財(cái)如何收費(fèi)？.中國證券報(bào),2006年08月22日
3. ↑ 廣發(fā)基金管理公司專戶理財(cái)課題組.美國專戶理財(cái)監(jiān)管模式.中國證券報(bào).2006年08月15日
4. ↑ 廣發(fā)基金專戶理財(cái)課題組.美國專戶理財(cái)因何發(fā)展迅猛.中國證券報(bào).2006年08月11日