什么是影子定價法

影子定價又稱“計算價格”、“影子價格”、“預測價格”、“最優(yōu)價格”。是荷蘭經(jīng)濟學家詹恩·丁伯根在本世紀30年代末首次提出來的，運用線性規(guī)劃的數(shù)學方式計算的，反映社會資源獲得最佳配置的一種價格。他認為影子價格是對“勞動、資本和為獲得稀缺資源而進口商品的合理評價”。1954年，他將影子價格定義為"在均衡價格的意義上表示生產(chǎn)要素或產(chǎn)品內(nèi)在的或真正的價格"。

薩繆爾遜進一步作了發(fā)揮，認為影子價格是一種以數(shù)學形式表述的，反映資源在得到最佳使用時的價格。聯(lián)合國把影子價格定義為“一種投入(比如資本、勞動力和外匯)的機會成本或它的供應(yīng)量減少一個單位給整個經(jīng)濟帶來的損失”。

前蘇聯(lián)經(jīng)濟學家列·維·康特羅維奇根據(jù)當時蘇聯(lián)經(jīng)濟發(fā)展狀況和商品合理計價的要求，提出了最優(yōu)價格理論。其主要觀點是以資源的有限性為出發(fā)點，以資源最佳配置作為價格形成的基礎(chǔ)，即最優(yōu)價格不取決于部門的平均消耗，而是在最劣等生產(chǎn)條件下的個別消耗(邊際消耗)決定的。這種最優(yōu)價格被美籍荷蘭經(jīng)濟學家?guī)炱章驮K聯(lián)經(jīng)濟學界視為影子價格。

列·維·康特羅維奇的最優(yōu)價格與丁伯根的影子價格，其內(nèi)容基本是相同的，都是運用線性規(guī)劃把資源和價格聯(lián)系起來。但由于各自所處的社會制度不同，出發(fā)點亦不同，因此二者又有差異：丁伯根的理論是以主觀的邊際效用價值論為基礎(chǔ)的，而列·維·康特羅維奇的理論是同勞動價值論相聯(lián)系的；前者的理論被人們看成一種經(jīng)營管理方法，后者則作為一種價格形成理論；前者的理論主要用于自由經(jīng)濟中的分散決策，而后者的理論主要用于計劃經(jīng)濟中的集中決策。

基金中的影子定價法

基金按照“攤余成本法”和“影子定價”對基金進行估值。

影子定價就是指基金管理人于每一計價日，采用市場利率和交易價格，對基金持有的計價對象進行重新評估，即“影子定價”。當基金資產(chǎn)凈值與影子定價的偏離達到或超過基金資產(chǎn)凈值的0.5%時，或基金管理人認為發(fā)生了其他的重大偏離時，基金管理人可以與基金托管人商定后進行調(diào)整，使基金資產(chǎn)凈值更能公允地反映基金資產(chǎn)價值，確保以攤余成本法計算的基金資產(chǎn)凈值不會對基金持有人造成實質(zhì)性的損害。

影子定價是基金公司根據(jù)估算的市場收益率計算出的各類債券的價格，反映了貨幣市場基金持有債券在現(xiàn)有市場情況下的價格水平。基金公司日常是采用成本攤余法計算資產(chǎn)凈值，即根據(jù)債券歷史成本和攤銷的溢價和折價進行估值。如果市場出現(xiàn)較大變化時，影子定價和成本攤余法的估值會有較大的差別。當兩者偏離度較大時，基金公司應(yīng)當根據(jù)情況進行調(diào)整組合，以控制風險。

影子定價的作用：在于為了避免采用攤余成本法計算的基金資產(chǎn)凈值與按市場利率和交易市價計算的基金資產(chǎn)凈值發(fā)生重大偏離，從而對基金持有人的利益產(chǎn)生稀釋和不公平的結(jié)果。

我國基金“影子定價”的處理流程和計算公式

一、“影子定價”的處理流程

（一）收益率采集基礎(chǔ)

貨幣市場基金從中國外匯交易中心管理的中國貨幣網(wǎng)（http://www.chinamoney.com.cn/） 上采集雙邊報價信息，以此為基礎(chǔ)估算市場公允收益率。

（二）定價品種的分類

將定價品種分為國債、央行票據(jù)和政策性金融債、其他允許投資的金融工具三類。貨幣市場基金影子定價工作小組每季度確定當期最活躍的成交類別作為下一季度的估值基準類別，并確定三類定價品種之間的收益率折溢價標準，一并作為下一季度的估值基準。

（三）估值基準類別的剩余存續(xù)期分類

1、剩余存續(xù)期小于等于3個月；

2、剩余存續(xù)期大于3個月，小于等于6個月；

3、剩余存續(xù)期大于6個月，小于等于9個月；

4、剩余存續(xù)期大于9個月，小于等于397天。

（四）數(shù)據(jù)采集

1、尋找估值基準類別券種的雙邊報價信息

每個工作日16：45分后，從中國貨幣網(wǎng)采集雙邊報價的收益率信息。雙邊報價收益率保留至小數(shù)點后第4位，第5位四舍五入。

2、其他信息

其他信息如債券面值、票面年利息、每年的利息支付頻率、債券剩余存續(xù)期等。

（五）確定各期限段公允收益率基準

1、以雙邊報價中估值基準類別各券種的買入收益率和賣出收益率的簡單平均值，作為該券種的收益率標準。收益率標準保留至小數(shù)點后第4位，第5位四舍五入。

2、如有多個雙邊報價商對同一品種提出報價，以最低的買入收益率和最高的賣出收益率的簡單平均值，作為該券種的收益率標準。

3、根據(jù)估值基準券類別剩余存續(xù)期的劃分原則，計算各期限段中所有券種收益率標準的簡單平均值，作為該期限段品種的市場公允收益率標準。

4、若當日某期限段券種沒有雙邊報價信息，則以上一日該期限段券種的公允收益率標準作為當日該期限段券種的公允收益率標準。

（六）確定其他類別品種的公允收益率標準

根據(jù)基準券類別中各期限段品種的公允收益率標準，以及其他品種與基準券類別之間的收益率折溢價標準，確定其他類別品種各期限段的公允收益率標準。

（七）浮動利率債券的公允收益率標準，由影子定價工作小組根據(jù)基準利率以及有效利差的實際變動情況具體確定。

（八）確定基金的“影子價格”

1、參照“全價估算公式”，分別計算當日貨幣市場基金持有各券種的“影子價格”。

2、將各券種的“影子價格”導入估值表中，計算“影子定價”確定的基金資產(chǎn)凈值。

二、全價估算公式

（一）持有券種在計算日至到期日之間的付息次數(shù)為1的，采用以下公式，計算各券種的影子價格。

其中：PV為各券種的影子價格；M為債券面值；C為債券票面年利息；f為債券每年的利息支付頻率；D為從計算日至債券到期日的剩余天數(shù)；y為估算的市場收益率。

（二）持有券種在計算日至到期日之間的付息次數(shù)大于1的，采用以下公式，計算各券種的影子價格。

其中，PV為各券種的影子價格；y為估算的市場收益率；C1為本期票息； C2為下一期開始的票息，對于固定利息債券C2=C1；f為債券每年的利息支付頻率；n為剩余的付息次數(shù)，n-1即為剩余的付息周期數(shù)； D為計算日距最近一次付息日的天數(shù)；w等于D/當前付息周期的實際天數(shù)，等于D/（上一個付息日-下一個付息日）；M為債券面值。