充分閱知權(quán)證風險信息的方法

投資者關(guān)鍵應該關(guān)注權(quán)證的所有公告信息和風險提示，包括上市公司的公告和交易所的風險提示，并在此基礎(chǔ)上掌握基本的分析方法。

方法一：仔細閱讀上市公司關(guān)于權(quán)證的相關(guān)公告

上市公司關(guān)于權(quán)證的公告包括權(quán)證上市公告書、權(quán)證上市首日開盤參考價、調(diào)整行權(quán)價格公告、到期風險提示性公告等。為了充分了解某權(quán)證的風險，投資者首先應熟悉掌握權(quán)證上市公告書中行權(quán)價、行權(quán)比例、有效期等信息。上市公司會在權(quán)證到期前三個月開始刊登到期風險提示性公告，且越臨近行權(quán)期，到期風險提示性公告的披露頻率越高。

到期風險提示公告中揭示了內(nèi)在價值，溢價率等指標，投資者基本可以依據(jù)這些數(shù)據(jù)作出投資決策。例如，萬科于2006年8月15日的公告中明確指出當時權(quán)證的理論價值已經(jīng)為0.000元，投資者可以依此分析離行權(quán)日8月29日不足幾日，不應再盲目買入。

方法二：關(guān)注交易所關(guān)于權(quán)證交易的風險提示

除上市公司公告外，交易所為加強風險提示，還會在權(quán)證臨近行權(quán)時向全市場發(fā)布風險提示，及時向市場警示風險，同時還設(shè)置了基于權(quán)證價格漲幅或上漲金額的風險提示和臨時停牌機制，及時向市場傳遞監(jiān)管信息，加大投資者爆炒的市場風險和監(jiān)管風險。

例如，2006年8月16日和8月28日深交所兩次向全市場發(fā)布《關(guān)于“萬科HRP1”權(quán)證的風險提示》，2007年5月29日鉀肥認沽權(quán)證全天上漲最大幅度達到了326.54%，被深圳證券交易所實施臨時停牌，投資者無疑可以從交易所的信息中讀取到權(quán)證投資的風險信號。

除了仔細閱讀權(quán)證投資的相關(guān)信息，投資者還應掌握風險分析的基本工具，如權(quán)證內(nèi)在價值的計算工具等。投資者可參閱一些行情軟件系統(tǒng)推出的權(quán)證理論價格計算器，通過輸入相關(guān)的參數(shù),自動計算各類認購權(quán)證和認沽權(quán)證即定市場條件下的理論價格。當然，投資者還應盡可能熟悉掌握權(quán)證的相關(guān)知識，以便正確更好地防范相關(guān)投資風險。

權(quán)證投資應注意事項

投資者在選擇權(quán)證投資時應注意以下幾個問題：

(1)一定要仔細分析各對價方案中權(quán)證所包涵的深層次含義。隨著股權(quán)分置改革的全面鋪開，會有越來越多的公司在股改方案中包含權(quán)證這個衍生產(chǎn)品，由于各上市公司的千差萬別，所以股改方案也不盡相同，這其中引申的權(quán)證含義也有差別，這就意味著行使權(quán)證所導致結(jié)果的性質(zhì)各不一致。投資者應準確把握各對價方案中的含義，對投資者控制風險和增加收益會有幫助。

(2)應避免把全部資金都投資于權(quán)證，權(quán)證屬于較高風險品種，不能把權(quán)證倉位等同于股票倉位來看待，尤其應避免把全部資金都投資于權(quán)證。否則，運氣好時獲利固然可觀，但若方向判斷錯誤，損失也會相對較大。

(3)注意權(quán)證的時效性風險。權(quán)證的投資價值包括內(nèi)在價值和時間價值，時間價值會隨著權(quán)證到期日逐漸接近而遞減，長期持有的結(jié)果很可能是最終損失全部權(quán)利金。所以權(quán)證具有時效性，具有存續(xù)期間，一般為三個月到兩年不等，權(quán)證在到期時如不具有行使價值，投資人將損失其全部權(quán)利金。

(4)投資權(quán)證應嚴格遵循止損原則，一旦跌破止損位應及時退出，不應等待解套，或試圖通過低位補倉攤低成本。嚴守止損原則的原因在于：首先，當權(quán)證處于深度價外時，其價格敏感度會大大降低，除非標的證券大幅反彈，否則幾無解套可能；其次，權(quán)證價值會隨著時間流逝而減少，因此被動持倉等待往往是得不償失的。

(5)投資權(quán)證時不能貪圖一時的便宜。不要僅因為一個權(quán)證的價格極低而去買入。對于一些價格僅為幾分錢的權(quán)證，通常蘊含著極大的風險。因為權(quán)證過了期限之后，權(quán)證的價值將為零，投資者會損失全部本金。

(6)不能時常關(guān)注大盤變化則不要投資權(quán)證。權(quán)證較適合作為短線投資品種，持倉時間一般不應過長。由于它和股票投資有本質(zhì)的不同，它不適合于買到手之后的捂，由于權(quán)證價格容易出現(xiàn)急劇波動，因此買入權(quán)證后需要密切關(guān)注標的證券以及權(quán)證本身的價格動向，如果投資者不能經(jīng)常盯盤，則應盡量避免投資權(quán)證。

權(quán)證投資的風險類型

由于權(quán)證在我國證券市場中屬于相對新生的交易產(chǎn)品，不少投資者對權(quán)證的潛在風險了解并不透徹，甚至部分投資者簡單地認為，權(quán)證投資只需看資金動向，只要有大資金買入，就可放心參與。實際上，正因為這些投資者的誤解和部分資金的不良動機，導致權(quán)證投資的風險進一步加大。

一般來說，權(quán)證投資主要存在五大風險：

風險一：價格劇烈波動的風險

權(quán)證是一種帶有杠桿效應的證券產(chǎn)品，何以言此？《權(quán)證管理暫行辦法》中規(guī)定，權(quán)證跌幅價格＝權(quán)證前一日收盤價格－(標的證券前一日收盤價－標的證券當日跌幅價格)×125%×行權(quán)比例，依此式可推出，權(quán)證跌幅＝10％×125%×行權(quán)比例×（標的證券前一日收盤價／權(quán)證前一日收盤價）。一般來說，行權(quán)比例為1，標的證券的價格遠高于權(quán)證價格，所以，權(quán)證跌幅一般都會大于10%。例如，T-1日權(quán)證的收盤價是2元，標的股票的收盤價是10元。T日，標的股票跌停至9元，如果權(quán)證也跌停，則權(quán)證的跌幅將達到10%×125%×1×（10／2）=62.5%，該權(quán)證投資者的最大損失將達到股票投資損失的6.25倍。

風險二：價外風險

按權(quán)證的內(nèi)在價值，權(quán)證分為價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證，內(nèi)在價值大于零的為價內(nèi)權(quán)證，內(nèi)在價值為零即無行權(quán)可能的為價外權(quán)證。對于認購權(quán)證而言，價內(nèi)權(quán)證指行權(quán)價格與行權(quán)費用之和低于標的證券結(jié)算價格；對于認沽權(quán)證而言，則指行權(quán)費用與標的證券結(jié)算價格之和低于權(quán)證行權(quán)價格。例如，鉀肥認沽權(quán)證將于2007年 6月25日進入行權(quán)期，行權(quán)價為15.1元，截至2007年5月31日收盤，鹽湖鉀肥收報41.18元，權(quán)證當日最高達6.5元, 鹽湖鉀肥至少跌至8.6元（=15.1-6.5），權(quán)證才可能行權(quán)，顯然這種可能性極小，因而鉀肥認沽權(quán)證行權(quán)的可能性極小。

在權(quán)證內(nèi)在價值為0的情況下，尤其是臨近行權(quán)期時，投資價外權(quán)證的風險非常大。例如，萬科認沽權(quán)證的最后一個交易日，權(quán)證全日單邊下跌，最終跌幅達95%，倒數(shù)第二個交易日的跌幅達44.44%，部分投資者的損失超過100萬元。

風險三：T+0風險

權(quán)證交易實行T+0交易，因為可以當天買賣，蘊含的投機氣氛更濃，權(quán)證單個交易日可以被來回買賣N次，導致投資者對于資金動向及買賣市場實況更加難以判斷，市場風險因而進一步加大。例如，某些炒作權(quán)證的短線資金大量交易、頻繁回轉(zhuǎn)，而導致散戶盲目跟風以至于虧損。

風險四：行權(quán)風險

目前，一部分投資者由于對權(quán)證的行權(quán)原理不太熟悉，未及時對價內(nèi)權(quán)證行權(quán)或者對價外權(quán)證誤行權(quán)，導致了巨大的損失。如，有1661萬份包鋼價內(nèi)認購權(quán)證未及時行權(quán)，投資者為此損失了5735萬元；38060份大冶特鋼價外認沽權(quán)利誤行權(quán)，投資者為此損失了20.63萬元。

風險五：市價委托風險

除以上風險外，權(quán)證交易中還存在因市價委托方式導致的風險，雖然出現(xiàn)這種風險的概率很低，但投資者也應加以注意。例如，2007年2月28日，投資者A 以市價委托賣出收盤價0.699元的海爾認沽權(quán)證82萬份（實際成交價為每份0.001元），56萬變成820元，損失慘重。由于權(quán)證的漲跌幅區(qū)間巨大，因此，投資者在買賣權(quán)證時，務(wù)請注意謹慎使用市價委托方式，以避免造成不必要的損失。

防范權(quán)證投資風險

權(quán)證投資高收益的同時也伴隨著高風險。本文談權(quán)證投資風險防范的問題。

首先，投資者需要對權(quán)證的風險源要有清楚的認識。權(quán)證的風險跟股票的風險不盡相同。股票的風險僅來自股價下跌，而權(quán)證的風險還包括技術(shù)風險因素。即正股相同，不同的權(quán)證也可能有不同的風險，使得投資者面臨不同的潛在損失。通常，權(quán)證的技術(shù)風險主要源自三個方面：對正股變化的敏感度、對引伸波幅的敏感度和時間值損耗。投資者在投資權(quán)證之前應該對權(quán)證的這三個指標要有一定了解。

其次，投資權(quán)證應適當控制倉位。這里的倉位是指投資者投資權(quán)證資金占總資金的比例。由于權(quán)證的杠桿性，投資者很容易投資過度。因此，適當控制倉位就顯得尤為重要。由于不同的投資者風險承受能力不同，投資者應該根據(jù)自身的風險承受能力，選擇一個合適的權(quán)證投資比例。如果倉位過重，一旦投資者看錯正股方向，造成的損失會非常大。

第三，看錯正股方向應及時止損。投資者一般是根據(jù)對正股走勢的判斷來選擇權(quán)證，以獲取杠桿收益。然而，權(quán)證的杠桿效應是把“雙刃劍”，放大潛在收益的同時也放大潛在的虧損，當投資者看錯正股方向的時候造成的損失也較投資正股大得多。此外，跟正股相比，權(quán)證的走勢受市場情緒的影響更大，比如在下跌行情中認購證的跌幅往往遠較正股大。因此，及時止損就成為保護投資者免受更大損失的重要措施。通常，投資者在買入權(quán)證之后可以設(shè)置一個止損點，一旦權(quán)證價格下跌超過止損點就及時賣出，以免損失擴大。

最后，投資臨近到期權(quán)證應該保持謹慎，特別是對于權(quán)證臨近到期并且溢價率較高的權(quán)證，投資者應盡量遠離。臨近到期權(quán)證溢價率較高有兩種情況，一是權(quán)證處于深度價外，這樣的權(quán)證行權(quán)的可能性很小，到期很可能一文不值。另一種是權(quán)證雖然處于價內(nèi)，但權(quán)證的市價遠高于其內(nèi)在價值。這類權(quán)證的走勢可能與正股走勢不一致，不確定性很大。此外，對于價內(nèi)權(quán)證，投資者還應注意不要錯過了行權(quán)期，因為權(quán)證過了存續(xù)期就會予以注銷。如果投資者買了臨近到期的價內(nèi)權(quán)證，因錯過行權(quán)造成巨大損失，就會后悔莫及。

權(quán)證投資的方法

一種有效的權(quán)證投資方法，大概可以歸類為微利大交易量投資策略。其要點是捕捉權(quán)證的短期漲勢，全倉快進快出，利用T+0的便利，一天做多次來回，相對于T+1的股票投資而言，有限的資金被放大幾十倍運用，或相當于把個人的投資生命周期放大數(shù)十倍，這樣，即使每次來回的收益率低至千份之幾，但是復利效應經(jīng)過超高次數(shù)的滾動放大，即產(chǎn)生令人意想不到的驚人效果！事實上，大部分由一二十萬起步，一年盈利數(shù)百萬的權(quán)證炒家，都是倚賴這套策略取得成功的。而 2006年我國權(quán)證市場僅以33只權(quán)證，就取得了全球權(quán)證交易額第一，日均換手率超過50%的佳績，這一策略也發(fā)揮了關(guān)鍵的作用。

在投資權(quán)證的策略之中，除了利用權(quán)證的杠桿放大作用，使用中(長)線持有策略，以及微利大交易策略之外，還有一些并非目前市場主流的策略，比如套利。套利主要也有兩種，一種是“認沽權(quán)證＋正股”套利，另外一種是利用“認購權(quán)證的負溢價”套利。

“認沽權(quán)證＋正股”，即以1:1的比例買入正股和認沽權(quán)證，其實際效果就是以買入認沽權(quán)證的代價，給正股買了一份保險，總體上，當正股價格下跌時，認沽權(quán)證的價值上升，使整個投資組合具備了抵御下跌風險的能力，而當正股漲幅大于認沽權(quán)證價格之后，組合將隨之增值。在特殊情況下，當認沽權(quán)證出現(xiàn)負溢價的情形，意味著在不考慮資金成本的情況下，可以獲得無風險收益。例如早期的滬場JTP1和華菱JTP1( 5.680,0.35,6.57%)都曾一度出現(xiàn)-5%以上的溢價，如果其時投資者構(gòu)建這一組合，隨著正股上漲，目前溢價分別回升至49.54%和 26.67%，無風險收益可觀。其實，即使正股沒有上升，只要溢價水平回升，負溢價的程度縮小，或轉(zhuǎn)為正溢價時，將組合分別平倉也可獲利。

另一種是利用認購證負溢價的套利，這種機會也曾在武鋼認購證最后交易日出現(xiàn)。2006年11月15日，武鋼正股收于3.35元，認購證收于 0.497元，溢價為-6.96%，當日以負溢價買入權(quán)證并參加行權(quán)的投資者均大有所獲。不過該種策略也有一些限制，因為不是品種之間的套利，所以應盡量降低隔夜風險，縮短套利過程的時間。

從上述兩種通過負溢價構(gòu)建的套利策略，可以讓我們對權(quán)證的溢價指標有更深刻的認識。溢價是指投資者以現(xiàn)價買入該認購證，正股須上漲多少的百分比，才能實現(xiàn)保本；而負溢價正好相反，代表投資者可以折扣價格買到權(quán)證。通常，在成熟市場權(quán)證只有在很特殊的情況下才會出現(xiàn)明顯的負溢價。目前國內(nèi)權(quán)證市場出現(xiàn)如此多負溢價的權(quán)證，多少反映出市場不理性的一面。

投資者因此不難理解，為何有資格的券商不會創(chuàng)設(shè)負溢價的權(quán)證，相反，當溢價跌至接近零時，創(chuàng)設(shè)券商應收回該權(quán)證進行注銷。而將來，在備兌權(quán)證市場中，權(quán)證的負溢價現(xiàn)象也不可能長時間維持，通常發(fā)行人在溢價下跌一定程度時，就會主動收回權(quán)證。

隨著滬綜指逼近3000點大關(guān)，兩市日成交金額合計屢屢超千億，市場分歧日益加大，習慣于做股票的投資者可能會感到彷徨，因為即使以加快操作頻率來回避大幅波動的風險，也仍須面對隔夜的風險。而如果投資者了解權(quán)證的一些股票所不具備的特性，就可更為從容地應對波動的市況，甚至按照自己的設(shè)想量身定做不同風險收益特征的投資組合。其中的關(guān)鍵在于兩點：一是權(quán)證交易便利，可T＋0交易且交易成本低；二是由于權(quán)證是一種期權(quán)類的投資品，投資者可以通過不同的期權(quán)組合策略來構(gòu)建復雜的結(jié)構(gòu)性投資組合，甚至達到無論漲跌都能盈利的效果。

假設(shè)有投資者認為市場處于震蕩市況中，則可利用認購證來追漲，以及利用認沽證來追跌。這一策略實際上是上周提到的微利大交易量策略的變通，相對提高交易節(jié)奏可以有效回避級別較高的逆向波動，保護賬面利潤。具體操作上應該注意以下一些方法：

一是選取正股與指數(shù)走勢較為同步的權(quán)證，或者正股中短期趨勢較明朗的權(quán)證，順勢而為；二是每次只集中精力盯住當天的市場領(lǐng)先指數(shù)以及2-3只認購及認沽權(quán)證，關(guān)注過多目標只會分散精力，降低成功率；三是權(quán)證的成交量要足夠大，最好近期其正股的波動較大和權(quán)證的有效杠桿較大，這樣可以方便進出，降低交易成本。投資者只需集中注意力觀察市場的上升/下跌力度的強弱變化，選擇認購或認沽權(quán)證擇機進出，就可達到積小勝為大勝的效果。

不過，這種策略也有其局限性，投資者需有較強的短線判斷能力，以及能夠嚴格地執(zhí)行止損紀律，缺乏自制力的投資者并不適合。在目前認沽權(quán)證普遍深度價外的情況下，當天平倉的策略還可以使投資者捕捉下跌獲利機會的同時，回避時間價值的快速損耗。

假設(shè)投資者認為市況快將出現(xiàn)大幅波動，或者經(jīng)短暫創(chuàng)新高后恐有大幅回落，還可以采取較為進取的策略。理論上，同時買入認購證(最好選擇強勢的電力股權(quán)證)和認沽證(宜選擇弱勢正股的權(quán)證)，既可以捕捉潛在的最后一段升幅(假設(shè)尚難估計還有多少)，又可以在出現(xiàn)大幅調(diào)整時獲利，只要波幅足夠大，一方的損失完全可以通過另一方的權(quán)證獲利進行補償。期權(quán)組合不同于純股票投資的精彩之處正在于此。

在震蕩的市況下，投資權(quán)證比直接買正股更具靈活性和可操作性。事實上，可以進一步綜合長線和短線兩種策略來應對目前的波動市況，一是在看好正股的前提下，選擇相應的權(quán)證，一旦正股拉升，權(quán)證的收益在有效杠桿的放大下大大超過正股；二是一旦發(fā)現(xiàn)市場與自己的判斷背離，權(quán)證T+0的交易機制使得投資者可以及時實現(xiàn)盈利或止損離場。

國電JTB1( 13.710,0.47,3.52%)和長電CWB1就是一個最好的例子。周三、周四大市開盤隨即下調(diào)，長江電力( 13.77,0.03,0.22%)曾一度逆市上漲，其權(quán)證在正股的推動下亦大幅拉升，但受市場大幅下挫的拖累，長江電力最后也以下跌5.36%收盤。如果習慣追漲的投資者在開盤時便建倉，則建倉后當日即被套牢，蒙受的浮動損失超過5%，投資者面臨斬倉還是忍耐的兩難局面。但如果投資者選擇長電CWB1，情況則大不相同，當日在正股拉升過程中長電CWB1一路攀升，上午最大漲幅超過6.5%，下午則開始大幅跳水，此時，投資者見勢不對仍可以馬上出貨離場，如果之前設(shè)定的止盈點低于6.5%，則投資者還有盈利收入。從當日長電CWB1的表現(xiàn)來看，不少投資者已經(jīng)在運用這一策略進行操作。因此，相對于正股，選擇權(quán)證可以給投資者更大的操作空間。

上述策略的關(guān)鍵在于，雖然大市波動較大，但中長線看好正股，選擇對應的低溢價高杠桿權(quán)證，并結(jié)合日內(nèi)的短線交易技巧進行反復操作，可以獲得意想不到的收獲。從另一角度分析，看好正股，即使不做短線操作，此類低溢價高杠桿同時兼具一定時間價值的品種，從長線來說也較安全。因此，可以說是一種進可攻退可守的策略。

當然，這一策略對投資者的交易經(jīng)驗和技巧要求比較高，適合比較專業(yè)的投資者，面對市場大幅波動，投資者在進行權(quán)證交易時，應注意結(jié)合自身的風險承受能力，嚴格設(shè)定止損點和止盈點，見好就收。

權(quán)證投資的止損技巧

投資權(quán)證和投資股票是有區(qū)別的，兩者不能采用相同的策略。投資股票的時候，只要確認該股票質(zhì)地優(yōu)良，即可中長線持有，即使短期被套也無所謂。而投資權(quán)證卻不同，權(quán)證價值會隨著時間流逝而減少，被動持倉等待往往得不償失，到期后如果無法行權(quán)，權(quán)證將一文不值。

因此，投資權(quán)證需要遵循止損原則，一旦跌破止損位應及時退出，不應等待解套，或試圖通過低位補倉攤低成本。

權(quán)證投資的止損操作要注意三大要點：

(1)投資前的準備工作。止損作為風險投機市場中控制損失擴大化的有力手段，在具體實施過程中，要做到未雨綢繆，絕不能等到權(quán)證已經(jīng)見頂回落或虧損已經(jīng)發(fā)生時才考慮用什么標準止損，因為這樣常常為時已晚。一定要在投資權(quán)證之前就制定出保護性措施，并且制定周詳?shù)闹箵p計劃和止損標準，只有這樣才能有備無患，一旦發(fā)覺研判失誤時才能果斷止損，不會在突如其來的打擊目前束手無策，也不會因為一時應變不及而被深套，更不會在權(quán)證的跌勢中遭受嚴重損失。

(2)投資后的止損操作。根據(jù)預先設(shè)立的止損計劃和止損標準，一旦權(quán)證形成破位走勢，必須堅決止損。因為即使判斷失誤，止損所造成的損失也往往較小，但不止損的結(jié)果卻往往是深度套牢，最終導致巨大虧損。有些投資者在買入權(quán)證時總是滿腔熱情的憧憬著權(quán)證的暴利，卻沒有做好應付風險的準備，一旦出現(xiàn)虧損就顯得手足無措，在操作時又猶豫不決，等意識到該止損時，可能已經(jīng)出現(xiàn)嚴重虧損。

(3)克服操作中的誤區(qū)。許多投資者在對權(quán)證的止損操作中存在一些誤區(qū)，例如有的投資者認為已經(jīng)錯過最佳止損時機后就干脆不止損了，這在股票投資中是正確的，當股價下跌到一定深度后，投資者不僅不需要止損，反而還要捂股甚至攤平。但運用到權(quán)證上就錯了，因為在權(quán)證的止損操作中沒有“最佳止損時機”一說，一旦跌勢形成就要堅決止損。還有的投資者在股票投資中常常喜歡抄底和搶反彈，但在權(quán)證投資中，切不可輕易采取類似的操作方法。

那么，權(quán)證投資中有哪些止損技巧呢？

最高價回落法：由于權(quán)證投資是一種超短線投資，因此，對于最高價回落的幅度不能按照通常股票中的5％或10％等來設(shè)置，而是要減小比例，一般以3％左右的回落幅度作為盤中止損的標準。

趨勢切線法：這種方法主要是根據(jù)盤中分時走勢，來判斷權(quán)證價格有效跌破趨勢線的位置并進行止損。當股價有效擊破江恩角度線1×1或2×1線、股價有效跌破上升通道的下軌或跌破上升趨勢線時，都應進行止損操作。

形態(tài)止損法：權(quán)證價格擊破頭肩頂、M頭、圓弧頂?shù)阮^部形態(tài)的頸線位，或股價出現(xiàn)向下跳空突破性缺口時，應果斷止損。需要注意的是，由于權(quán)證是超短線操作，上述形態(tài)指的是分時線的形態(tài)。

K線止損法：這種方法也參考權(quán)證的分時K線來運用的，當分時K線出現(xiàn)兩陰夾一陽、陰后兩陽陰的“空頭炮”，或出現(xiàn)一陰斷三線的“斷頭鍘刀”，以及出現(xiàn)“黃昏之星”、“穿頭破腳”、“射擊之星”、“雙飛烏鴉”、“烏云蓋頂”等典型的見頂K線組合時，應進行止損。

均線止損法：在權(quán)證的分時K線中運用，當權(quán)證15分鐘線中多條均線都被跌破時，投資者需要實施止損操作。

權(quán)證投資故事

寶鋼權(quán)證8月22日在萬眾矚目中正式登陸A股市場，闊別市場9年之久的權(quán)證市場重新開閘。作為一種高風險的金融工具，寶鋼權(quán)證上市連連創(chuàng)出驚人價格；僅僅一個月后，又跌破上市發(fā)行價。云卷云舒，只在瞬息之間隨即，新鋼釩認沽權(quán)證破題，武鋼美式權(quán)證亮相，長電權(quán)證以及券商備兌權(quán)證上證50ETF權(quán)證也呼之欲出據(jù)親歷者言，9年前許多股民根本不知權(quán)證為何物，而無數(shù)人“死”在上頭。今天，我們用職業(yè)權(quán)證投資者的故事來見證成長為理性投資者的涅槃過程，與欲試水權(quán)證的投資者同鑒同勉而權(quán)證不僅僅是一個“炒”的工具，我們應該用更開闊的視野來認識和利用它，權(quán)證的出現(xiàn)，將帶來更多復雜精巧的套利技術(shù)

“寶鋼權(quán)證的走勢和我預期的一樣高開低走。開市后我在1.45元買入，第二天1.9元賣出，打了一個短平快。事前也估計到正股可能跌，它的認購權(quán)證反而有暴漲的機會。”

職業(yè)炒手張翔高興地告訴《第一財經(jīng)日報》。

張翔說這次炒寶鋼權(quán)證僅動用了5萬元，占他A股投資組合中資金的4.15%。他認為寶鋼權(quán)證由于是第一支掛牌的A股權(quán)證，不好把握走勢需要謹慎從事，所以盡管覺得有很大把握，仍然只動用了非常小的資金。他說：“事前我首先考慮是否能虧得起這5萬元。”

炒認股權(quán)證在深圳并不是件新鮮事。事實上,在2001年A股市場不景氣時，已有部分膽大的投資者將資金轉(zhuǎn)向一河之隔的香港炒H股,一些激進的投資者更是開始炒帶杠桿比率的“渦輪”(認股權(quán)證)，張翔便是其中一位。順風順水初嘗甜頭

張翔在1996年到2000年牛市期間從A股上賺取了相當豐厚的利潤后，從2001年他便開始買賣香港創(chuàng)業(yè)板的民企股票，到2003年12月張翔開始將資金投向波動更強的H股認股權(quán)證,其高杠桿特性和T+0的交易方式讓一貫大手買賣的張翔著了迷。不過他并沒有想到日后權(quán)證會讓他栽了一個大跟頭。

與A股的低迷相反，從2003年年中開始國企股走出了一波單邊上升的牛市行情，從2003年4月份的2200點一路狂飆到2004年3月的5440點。盡管是炒權(quán)證的新手，張翔的交易卻出乎意料的順手，其初期投入的10萬港元在不到3個月的時間翻了3倍多，著實讓張翔得意。到2004年2月初，張翔再增加30萬港元的資金買賣權(quán)證，此時他的香港證券賬戶資金已達到70萬港元，全部用來炒權(quán)證。令張翔萬萬沒有想到的是此后的交易卻是噩夢連連。

“左一耳光右一耳光”

與中石油(0857.HK)掛鉤的認股權(quán)證是2004年最火暴的交易產(chǎn)品，原因是石油價格連續(xù)上升，中石油股價一路攀升，其權(quán)證更是一飛沖天。張翔在 2004年1月31日做出了一個讓他日后后悔莫及的買賣指令，以50萬港元買入了兩支中石油的認購權(quán)證。當時張先生認為用不了多久，中石油的正股會按以往的慣例，再上升1.5%到3%，屆時該權(quán)證便會上升20%到50%。

出乎張翔意料之外的是，從2月5日開始中石油的股價開始回調(diào)，從 4.95的高位開始回落，一周內(nèi)下跌到4.54港元，跌幅8.25%。正股的跌幅看似并不大，卻引發(fā)與之掛鉤的中石油認購權(quán)證少則跌去30%以上，多則跌了70%到80%之間(與中石油掛鉤的權(quán)證有很多支,每個權(quán)證的下跌幅度不同)。其原因是國際石油價格回落，整個投資界開始認為國企指數(shù)和中石油未來會出現(xiàn)一個較大幅度的調(diào)整，對預期上升的認購權(quán)證造成了強大的殺傷力。

“跌得太快了，簡直措手不及，出來的機會只有十幾秒鐘。”張翔回想起當時的情況時仍然心有余悸。25日那天中石油股價才跌了0.25港元，張翔所買的權(quán)證下跌了30%。此后的三個交易日中石油連續(xù)下跌。張先生的權(quán)證累計跌幅達到了67%，張翔終于作出了斬倉的決定，50萬港元的資金回到手中僅剩16.5萬。

已有近10年投資經(jīng)驗的張翔認為這一次交易失敗只是偶然，在A股爬滾多年的他并不服輸。在清點了手中剩下的36.5萬港元后，張翔后期再投入了50萬港元，期望能盡快將損失挽回。讓張翔迷惑不解的是，他在權(quán)證上的好運氣似乎走到了盡頭，失敗的交易在隨后的兩個月中頻頻發(fā)生。無論是買認購權(quán)證還是認沽權(quán)證，市場總是和他對著干。張翔只好頻頻斬倉割肉，用他自己的話來說：“每天不是左一耳光，就是右一耳光，簡直邪門了。”

張翔自己說在那兩個月的交易中越來越沉不住氣，每天頻繁交易買進賣出達到10多次。10次買賣中大約只有2次是正確的，“每天斬倉都麻木了，看見勢頭不對不管虧多少先出來再說。虧了近50萬就學會了斬倉。”張先生表示。

四點教訓一條方針

到5月中旬，在不到兩個月時間內(nèi)張翔手中的資金已經(jīng)由86.5萬港元再度縮水到26萬港元。為什么有多年投資經(jīng)驗的自己在權(quán)證市場上屢戰(zhàn)屢敗，張翔直到與多位香港投資人交流后才恍然大悟，他說自己并沒有弄明白權(quán)證的特性，由于認股權(quán)證只是在股票單邊上漲或下跌時爆發(fā)力強，相對容易判斷買賣方向。而在股價盤整期間難以判斷股價走勢，同時無論是認購還是認沽權(quán)證的時間值逐漸被損耗，體現(xiàn)在權(quán)證價格是趨向下跌。

在2003年年中到2004 年的國企股牛市初期行情中，權(quán)證的收益率相當高，在初期幾乎參與的人都能賺錢。也無怪乎張先生剛開始進入權(quán)證市場總能盈利。從3月份開始，國企股開始進入調(diào)整期，正股股價走勢難以判斷，權(quán)證由于時間值損耗變得難以琢磨。張翔的虧損主要出現(xiàn)在這個時候。

張翔還總結(jié)自己犯了四個錯誤：一就是將所有的資金投入到帶高杠桿的權(quán)證中，判斷失誤時損失慘重。張先生說自己有一個朋友炒港股，將75%的資金用來買股票，25%的資金用來炒權(quán)證。短期看似乎收益要少，但長期的結(jié)果是他的朋友抵抗風險的能力要強得多。二是投入權(quán)證的資金額過大，權(quán)證出現(xiàn)急跌時，難以完全出手賣光。三是對權(quán)證產(chǎn)品不夠了解，權(quán)證買賣不僅要研究正股的走向，還需要考慮到權(quán)證自身的參數(shù)。比如說溢價﹑到期日﹑引伸波幅等因素，實際上權(quán)證市場是專業(yè)冒險家的樂園，需要知識和經(jīng)驗的累積。四是買賣過于頻繁，投資次數(shù)越多越容易犯錯誤。

在總結(jié)教訓后，張翔重新調(diào)整了自己的投資組合，目前他在香港證券市場的賬戶中，只有5萬港元用來買賣權(quán)證，其他的資金用來抽新股，買高股息股票。在交通銀行(3328.HK)上市后，張翔買入的交行股票從中收益了20%，在熟悉權(quán)證市場的脾氣后，從權(quán)證中也小有斬獲。他說自己已經(jīng)很少每天在權(quán)證市場中折騰，看準機會后才會出手。張翔說買賣香港權(quán)證最好不要超過10萬港元，盡量買到期日長的權(quán)證可以相對降低一些風險。

對于A股權(quán)證，張翔表示會采取同樣的投資方式，即采用小資金少交易的方式來買賣權(quán)證。張翔認為A股的牛市行情遲早會來，如果出現(xiàn)單邊上升市才是權(quán)證真正有吸引力的時候，目前還沒有到炒權(quán)證的最佳時期。他還說自己經(jīng)過2年多權(quán)證交易得出了一個“多看少做”的方針。張翔戲稱這是在香港虧了80多萬港元才買到的四字真言。

當寶鋼權(quán)證上市后，張翔又將部分資金分散到這塊新陣地上來。(您對手中所持股票對價方案滿意嗎?您認為合理的對價應是多少?--快發(fā)短★信參與投票!編寫“JF01或JF02”，01 代表“滿意”，02代表“不滿意”。移動用戶發(fā)送至2911600+股票代碼(如2911600600104)，聯(lián)通用戶發(fā)送至9901600+股票代碼)

投資提示

寶鋼權(quán)證與香港交易的認股權(quán)證同屬于備兌權(quán)證,但兩者的特性有明顯區(qū)別。事實上，香港的認股權(quán)證可以被劃分為“衍生權(quán)證”(即該類權(quán)證衍生自其所掛鉤的正股)，它最大的特點是由第三方投資銀行(而非大股東)發(fā)行，并由投資銀行擔任“做市商”，投資者在買賣該類權(quán)證時除了需要考慮到正股股價外，還需要參考權(quán)證自身的引伸波幅，街貨量，溢價等因素，而且衍生權(quán)證往往到期后不會被兌現(xiàn)，僅被投資者當作投資工具，這與寶鋼權(quán)證不同。