股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系
股指期貨價(jià)格總是以自己標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)的,不可能出現(xiàn)與股指現(xiàn)貨價(jià)格完全脫節(jié)的情況:在股指期貨價(jià)格高于股指現(xiàn)貨價(jià)格的正向市場(chǎng)上,股指期貨價(jià)格最終會(huì)下降到股指現(xiàn)貨價(jià)格的水平,或者,股指現(xiàn)貨價(jià)格最終會(huì)上升到股指期貨價(jià)格的水平,二者合二為一。這是因?yàn)槌钟谐杀镜南陆岛驮诠善爆F(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)間存在著大量的套利行為。
假如在股指期貨合約成交后股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌,并一直持續(xù)到交割月,股指期貨合約價(jià)格也會(huì)隨之下跌,并且下降幅度至少和股指現(xiàn)貨價(jià)格的降幅一致。否則,即在股指現(xiàn)貨價(jià)格下降時(shí),股指期貨價(jià)格雖然下降,但幅度小于股指現(xiàn)貨價(jià)格的降幅,那么股指期現(xiàn)價(jià)差就會(huì)大于持有成本,套利者就會(huì)在股指期貨市場(chǎng)上賣出期貨合約,同時(shí)在股指現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入現(xiàn)貨股票并持有到期貨合約的交割月份賣出,這種套利活動(dòng)會(huì)持續(xù)到股指期貨價(jià)格隨現(xiàn)貨價(jià)格的下跌而下跌,降幅至少與股指現(xiàn)貨價(jià)格下降相同為止。
由此可以得出一個(gè)一般性結(jié)論:在正向市場(chǎng)上,如果股指現(xiàn)貨價(jià)格下降,股指期貨價(jià)格也下降,而且因?yàn)楣芍钙谪泝r(jià)格原本比股指現(xiàn)貨價(jià)格高,所以降幅更大,直到交割月份股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格收斂一致。同樣,在正向市場(chǎng)上,如果股票現(xiàn)貨價(jià)格上升,股指期貨價(jià)格也上升,但升幅小于現(xiàn)貨價(jià)格,到交割月份股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格合二為一。
若股指現(xiàn)貨價(jià)格高于股指期貨價(jià)格,這時(shí)交割月份較近的合約價(jià)格高于交割月份較遠(yuǎn)的合約價(jià)格。我們把這種市場(chǎng)稱作逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)或反向市場(chǎng)。之所以出現(xiàn)這種市場(chǎng)是因?yàn)榻趯?duì)股票現(xiàn)貨的需求非常迫切,遠(yuǎn)大于近期供給量;同時(shí)預(yù)計(jì)將來股票現(xiàn)貨的供給會(huì)大幅度增加;總之,反向市場(chǎng)的出現(xiàn)是由于人們對(duì)股票現(xiàn)貨商品的需求過于迫切,股票現(xiàn)貨價(jià)格再高也在所不惜,從而造成股票現(xiàn)貨價(jià)格劇升。這種價(jià)格關(guān)系并非意味著持有現(xiàn)貨沒有持有成本的支出,只要持有現(xiàn)貨并儲(chǔ)存到未來某一時(shí)期,持有成本的支出是必不可少的。只不過在反向市場(chǎng)上,由于市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨及近期期貨需求迫切,購買者愿意承擔(dān)、吸收全部持有成本而已;在反向市場(chǎng)上,隨著時(shí)間的推進(jìn),股指現(xiàn)貨價(jià)格與股指期貨價(jià)格如同在正向市場(chǎng)上一樣,會(huì)逐步接近趨同,到交割月份收斂一致。
總之,因?yàn)楣芍钙谪泝r(jià)格是未來某一時(shí)間上的價(jià)格,隨著時(shí)間的流逝,股指期貨合約的到期,股指期貨價(jià)格就會(huì)趨向于股指現(xiàn)貨交割價(jià)格。如果臨近合約到期時(shí),股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)超過交易成本的價(jià)差時(shí),交易者必然會(huì)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行套利交易,使股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格漸趨一致。
股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)間差
股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格具有趨同性,但在趨同之前,存在一個(gè)時(shí)間差。股票指數(shù)期貨與股指現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)間差是指股票指數(shù)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)在時(shí)間上不同步的現(xiàn)象。一般而言,股指期貨價(jià)格的變動(dòng)超前于股票現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)。
出現(xiàn)這種現(xiàn)象有如下原因：
(1)小盤股的交易較小。在標(biāo)準(zhǔn)普爾和紐約證券交易所的股票指數(shù)中包含一些交易較少的小盤股,它們的存在造成了現(xiàn)貨指數(shù)的“老化”,使得現(xiàn)貨指數(shù)不能充分反映股票市場(chǎng)的變動(dòng)。此外?，F(xiàn)貨指數(shù)所反映的僅僅是每種股票已經(jīng)過去的交易情況,而期貨指數(shù)恰恰相反,它反映的是人們對(duì)將來的預(yù)期,其變動(dòng)自然具有超前性。
(2)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的高成本。與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行比較,在股指期貨市場(chǎng)從事交易的成本是非常低的：在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易,必須支付較高的手續(xù)費(fèi)、買賣差價(jià)和流動(dòng)性成本, 特別是與對(duì)應(yīng)的期貨指數(shù)交易相比較,買賣一組股票的交易十分不經(jīng)濟(jì)。一般說來,現(xiàn)貨交易比相應(yīng)的期貨交易貴10倍,因此,希望立即進(jìn)行多種股票交易的市場(chǎng)參與者能在期貨市場(chǎng)上用更少的成本做得更快更有效。
(3)較低的期貨保證金。股指期貨交易只需要支付保證金,而保證金通常只相當(dāng)于交易額的10％左右,甚至更低,這對(duì)于投機(jī)者和套利者來說是非常有利的,因?yàn)樗麄兛色@得比在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上交易高得多的杠桿率。
總之,除了期貨價(jià)格變動(dòng)本身具有的超前性外,由期貨交易的低成本和高效益所決定的期貨交易的充分性也是股票指數(shù)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間差形成的原因。
