股權(quán)稀釋是指當(dāng)企業(yè)由于分段投資的策略再追加投資時(shí)，后期投資者的股票價(jià)格低于前期投資者，或產(chǎn)生配股、轉(zhuǎn)增紅股而沒有相應(yīng)的資產(chǎn)注入時(shí)，前期投資者的股票所包含的資產(chǎn)值被稀釋了，即股權(quán)稀釋。
在私募股權(quán)投資過程中發(fā)生股權(quán)稀釋時(shí)，必須增加前期投資成優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)的最后所獲得的股票數(shù)來平衡，即調(diào)整轉(zhuǎn)換比例，使前期投資者的股票價(jià)格與所有融資過程中所發(fā)行股票的加權(quán)平均價(jià)或最低價(jià)相同。在可能存在有后期投資者的情況下，私募股權(quán)投資家們通常都是采用反稀釋股權(quán)法來防范自身股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)的。
股權(quán)稀釋可以區(qū)分為兩種類型，即短期股權(quán)稀釋與長(zhǎng)期股權(quán)稀釋。
1.短期股權(quán)稀釋
所謂股權(quán)短期稀釋，是指單位股利的暫時(shí)性下降。當(dāng)企業(yè)購(gòu)并溢價(jià)小于或等于企業(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)時(shí)，雖然從理論上或長(zhǎng)期來說，是不會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋的。但短期單位股利攤薄依然不可避免。這是因?yàn)椋髽I(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)主要取決于目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值的挖掘，而挖掘目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值，則不僅需要具備特定條件(資金、技術(shù)、高效管理等)，而且需要一定的整合時(shí)間。由于在目標(biāo)企業(yè)潛在價(jià)值沒有完全挖掘出來之前，企業(yè)購(gòu)并增值額肯定會(huì)小于購(gòu)并溢價(jià)，從而會(huì)出現(xiàn)主并企業(yè)股東的股權(quán)稀釋現(xiàn)象。同時(shí)，一旦企業(yè)購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)完全實(shí)現(xiàn)，企業(yè)購(gòu)并增值額就會(huì)大于或等于購(gòu)并溢價(jià)，從而主并企業(yè)單位股利稀釋現(xiàn)象就會(huì)自動(dòng)消失。因此，我們把這種由于企業(yè)購(gòu)并整合所造成的單位股利暫時(shí)性下降，稱之為短期股權(quán)稀釋。
2.長(zhǎng)期股權(quán)稀釋
所謂長(zhǎng)期股權(quán)稀釋，是指單位股利的永久性下降。造成這種股權(quán)稀釋的根本原因是購(gòu)并溢價(jià)大于企業(yè)購(gòu)并的協(xié)同效應(yīng)。在這種情況下，即使購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)完全得以實(shí)現(xiàn)，企業(yè)購(gòu)并增值額依然不能彌補(bǔ)購(gòu)并溢價(jià)，從而單位股利攤薄現(xiàn)象無法自動(dòng)消失。由于這種股利攤薄現(xiàn)象并不隨購(gòu)并協(xié)同效應(yīng)完全實(shí)現(xiàn)或企業(yè)購(gòu)并整合的完成而自動(dòng)消失，所以我們將其稱之為永久性股權(quán)稀釋。
股權(quán)稀釋通常會(huì)造成雙重后果：
一是股權(quán)內(nèi)在價(jià)值縮水，
二是企業(yè)財(cái)富在新老股東之間的轉(zhuǎn)移與分配。
股權(quán)稀釋之所以會(huì)造成股權(quán)內(nèi)在價(jià)值縮水，主要原因在于，股權(quán)內(nèi)在價(jià)值是股票預(yù)期收益的折現(xiàn)值，而股權(quán)稀釋的顯著特征則是單位股利下降，由于股權(quán)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為：
股權(quán)內(nèi)在價(jià)值=股利/折現(xiàn)率
因此，如果折現(xiàn)率不變，由股權(quán)稀釋所造成的單位股利下降必然會(huì)造成股權(quán)內(nèi)在價(jià)值降低。股權(quán)稀釋之所以會(huì)造成財(cái)富或收益在新老股東之間的重新分配，這是因?yàn)椋谶^度支付情況下，目標(biāo)企業(yè)股東以價(jià)值含量較低的資產(chǎn)換取了價(jià)值含量較高的主并企業(yè)股權(quán)，同時(shí)由于購(gòu)并后聯(lián)合企業(yè)實(shí)行同股同利，從而目標(biāo)企業(yè)股東能夠以同量投資獲取比主并企業(yè)股東更高的收益。從某種意義上說，股權(quán)稀釋是一種零和游戲。在這場(chǎng)游戲中，老股東是受損者，新股東是受益者，并且新股東的所得與老股東的所失完全相等。從這一意義上說，股權(quán)稀釋也可以理解為新股東對(duì)老股東利益的分割。只不過這種分割并不是目標(biāo)企業(yè)股東的強(qiáng)制行為，而是企業(yè)購(gòu)并支付決策的結(jié)果與產(chǎn)物。顯而易見，企業(yè)購(gòu)并支付所造成的股權(quán)稀釋是就主并企業(yè)股東而言的，或者說是主并企業(yè)的股權(quán)內(nèi)在價(jià)值的縮水。因?yàn)樵谶@場(chǎng)零和游戲中，目標(biāo)企業(yè)股東所獲的股權(quán)非但沒有被稀釋反而獲得了升值。
測(cè)算股權(quán)稀釋程度的公式為：
股權(quán)稀釋程度=[(購(gòu)并前主并企業(yè)單位股利一購(gòu)并后主并企業(yè)單位股利)+主并企業(yè)購(gòu)并前單位股利]×100％
西方國(guó)家經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)購(gòu)并所造成的股權(quán)稀釋程度的臨界值為6％。
